Nordisk Bergteknik – Q4 rapport 2025

Nordisk Bergteknik (“Nordisk Bergteknik”, “Bolaget” eller “Koncernen”), norra Europas största aktör inom berghantering och grundläggning, och tidigare föremål för en fördjupad analys av Redkite Research, publicerade sin Q4-rapport den 12 februari 2025.

I den tidigare fördjupade analysen presenteras ett mer omfattande underlag för den positiva utveckling som vi bedömer ligger framför bolaget.

Rapporten visade fortsatt tillväxt på såväl kvartals- som årsbasis, samtidigt som lönsamheten på EBIT-nivå förbättrades. Nordisk Bergteknik redovisade en omsättning om 911,3 MSEK under det fjärde kvartalet, att jämföra med 896,7 MSEK under Q4 2024. För helåret uppgick omsättningen till 3 450,7 MSEK (3 305,2 MSEK), motsvarande en tillväxt om cirka 4,4 %.

Rörelseresultatet för det fjärde kvartalet uppgick till 46,7 MSEK (19,9 MSEK Q4 2024), motsvarande en förbättring om cirka 135 %. Resultatförbättringen drevs huvudsakligen av gradvis ökad kundaktivitet, jämnare beläggning samt förbättrat kapacitetsutnyttjande, vilket understryker en fortsatt operativ återhämtning efter ett antal utmanande år. Därutöver fortsätter det interna effektiviseringsarbetet att ge genomslag i koncernen. Den förbättrade kundaktiviteten förklaras i huvudsak av flera pågående större infrastrukturprojekt.

Samtidigt ökade räntekostnaderna, vilket medförde att nettoresultatet uppgick till 2,5 MSEK. Detta innebär visserligen en förbättring jämfört med Q4 2024, då nettoresultatet uppgick till -2,1 MSEK, men diskrepansen mot EBIT-nivån indikerar att räntekostnaderna fortsatt har en betydande resultatpåverkan. Räntekostnaderna bedöms dock inte utgöra någon finansiell risk. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 175,1 MSEK under det fjärde kvartalet 2025, samtidigt som skuldsättningen successivt reduceras. Nettoskuld i relation till justerat EBITDA minskade från 3,5x vid Q3 till 3,2x under Q4, vilket talar för en successivt förbättrad balansräkning. Sammantaget bedöms detta skapa förutsättningar för sjunkande räntekostnader över tid.

Om Nordisk Bergteknik

Nordisk Bergteknik är en strategisk partner inom utvalda nischer på marknaden för anläggnings- och entreprenadtjänster riktade mot infrastruktur, gruv- och byggindustri. Efter flera år med en hög förvärvstakt är Bolaget idag norra Europas största aktör inom sin nisch med cirka 1 200 anställda och ett helhetserbjudande inom de två största segmenten, berghantering och grundläggning. Därutöver har Nordisk Bergteknik under senare tid etablerat ett segment specifikt riktat mot nordisk gruvnäring. Koncernen erbjuder tjänster ovan och under jord, samt i och på vatten. 

Tidigare genomförda förvärv i kombination med långsiktiga investeringar i verksamheten har skapat förutsättningar för en konkurrenskraftig plattform med en modern maskinpark, en bred tjänsteportfölj och en hög operativ flexibilitet, vilket möjliggör deltagande i ett brett spektrum av uppdrag– från mindre projekt till större totalåtaganden.

Koncernen är verksam inom samtliga ovan nämnda segment i Sverige. I Norge har Bolaget exponering mot berghantering. Därutöver har Nordisk Bergteknik viss verksamhet i Finland inom berghantering och gruvnäring; den finska verksamheten redovisas dock inom det svenska segmentet Berghantering Sverige.

Fördelning mellan om affärsområde och geografisk marknad

Under perioden 2020–2024 utgjorde segmentet Berghantering Sverige 46 % av koncernens omsättning, Berghantering Norge 29 %, medan Grundläggning Sverige stod för resterande 25 %. Bolaget uppvisar därmed en välbalanserad diversifiering, både geografiskt och affärsmässigt.

Q4-rapporten och årssummering

Nordisk Bergtekniks tre huvudsegment, Berg Sverige, Berg Norge och Grund Sverige, uppvisade en blandad utveckling under det fjärde kvartalet. Det övergripande mönstret indikerar dock att utvecklingen går i rätt riktning inom samtliga segment.

Berg Sverige

Segmentet Berg Sverige redovisade en negativ organisk tillväxt om 2 %, delvis hänförlig till valutaeffekter från den finska verksamheten som ingår i segmentet. EBIT-marginalen uppgick dock till 8,5 %, motsvarande en förbättring om 3,1 procentenheter, vilket indikerar en stärkt lönsamhet trots marginellt svagare volymutveckling. Sammantaget understryker detta affärsområdets underliggande stabilitet och förbättrade operativa effektivitet.

Under kvartalet kommunicerades även bildandet av det nya affärsområdet “Mining”, med syfte att tydliggöra erbjudandet gentemot gruvsektorn och dra nytta av den pågående investeringsvågen inom området. Ett konkret exempel är det uppdrag som kommunicerades efter periodens utgång avseende bergarbeten i samband med byggnationen av det nya sovringsverket i Malmberget, som ingår i LKABs investering om cirka 6 miljarder kronor. Uppdraget omfattar borrning, losshållning samt förstärknings- och säkringsarbeten av cirka 400 000 kubikmeter berg för vägar, plana ytor och byggnader, med planerad projektstart under våren.

För helåret noterades en förbättring jämfört med 2024, både avseende omsättning, samtidigt som EBIT-marginalen hölls intakt. I takt med att marknadsklimatet successivt förbättras och det interna effektiviseringsarbetet fortskrider bedömer vi att EBIT-marginalen har potential att stärkas, till följd av att kostnadsbasen inte förväntas öka i samma takt som intäkterna.

Berg Norge

Segmentet Berg Norge redovisade en stark organisk tillväxt om 27 %, samtidigt som EBIT-marginalen fortsatte att förbättras och uppgick till -0,1 %. Även om lönsamheten fortsatt är svagt negativ innebär detta en väsentlig förbättring jämfört med jämförelsekvartalet, då EBIT-marginalen uppgick till -5,3 %, vilket indikerar en pågående operativ normalisering inom affärsområdet.

Under kvartalet erhöll Nordisk Bergtekniks norska affärsområde ett uppdrag som huvudentreprenör för ett av Norges största skredsäkringsprojekt i Honningsvåg. Därtill ingicks i oktober ett strategiskt samarbetsavtal med det norska bostadsbolaget Oden, vilket ger tillgång till en rad större grund- och betongprojekt kopplade till utvecklingen av upp till 1 000 bostäder i nio etapper, utan ytterligare anbudsförfaranden. Bolaget kommer löpande att informera om när respektive etapp, samt dess kontraktsvärde, initieras. Sammantaget stärker detta koncernens marknadsposition och förbättrar visibiliteten i orderboken framåt.

I likhet med det svenska bergsegmentet kan marginalförbättringen i huvudsak hänföras till genomförda och pågående omstruktureringsåtgärder samt ett ökat operativt fokus i verksamheten. 

På helårsbasis uppvisar segmentet en positiv utveckling avseende såväl omsättning som EBIT-marginal. Givet en stark orderutveckling och ett fortsatt effektiviseringsarbete bedöms förutsättningarna som goda för en återgång till en EBIT-marginal om 5 % eller högre under de kommande åren.

Grund Sverige

Segmentet Grund Sverige uppvisade en svagare utveckling, där den organiska omsättningen minskade med 13 % under det fjärde kvartalet. Affärsområdet har haft utmanande marknadsförutsättningar sedan 2022, främst till följd av ett kraftigt reducerat bostadsbyggande.

Samtidigt indikerar prognoser från Boverket ett strukturellt underskott i förhållande till det långsiktiga bostadsbehovet, vilket talar för en successiv återhämtning och förbättrad marknadsutveckling framöver.

Givet det utmanande marknadsklimatet är Nordisk Bergteknik fortsatt selektivt i projektval, med fokus på uppdrag med försvarbara lönsamhetsnivåer. Samtidigt syns nu de positiva finansiella effekterna av koncernens arbete med att samla erbjudandet i en gemensam plattform genom etableringen av Nordisk Grundteknik. EBIT-marginalen uppgick under kvartalet till 4,8 %, motsvarande en förbättring om 1,8 procentenheter jämfört med föregående år. Detta utgör ett styrkebesked inför en period med förväntat förbättrade underliggande marknadsförutsättningar.

På helårsbasis uppvisade affärsområdet en marginellt förbättrad omsättning, samtidigt som EBIT-marginalen stärktes med cirka 1 procentenhet. Detta får betraktas som ett godkänt utfall givet den fortsatt låga byggtakten och skapar förutsättningar för en stärkt lönsamhet i takt med att marknaden återhämtas.

Koncernens utveckling

För koncernen som helhet framträder en tydlig bild av en vändning till positiv organisk tillväxt. I takt med att kassaflödet fortsätter att stärkas och skuldsättningen därmed reduceras skapas dessutom förutsättningar för framtida förvärv. Detta möjliggör på sikt en återgång till en mer förvärvsdriven tillväxtstrategi som komplement till den organiska tillväxten, vilken bedöms fortsätta utvecklas i positiv riktning. Under de närmaste åren bedöms dock huvudfokus ligga på att fortsätta reducera skuldsättningen, vilket prioriteras framför en mer offensiv förvärvsstrategi.

Snabbvärdering

Efter en period av konjunkturpress och operativ konsolidering befinner sig Nordisk Bergteknik nu i en ny fas med fokus på lönsamhet, integration och selektiv tillväxt. Samtidigt bedöms den framtida efterfrågan i hög grad drivas av strukturella investeringar inom infrastruktur och gruvnäring, där bolaget har en tydlig exponering. Mot bakgrund av en diversifierad affärsmodell, stark marknadsposition och en ökande andel långsiktiga projekt bedöms bolaget vara väl positionerat för en återgång till tillväxt och successivt förbättrad lönsamhet, vilket även bekräftas av den stärkta EBIT-marginalen inom samtliga segment under det fjärde kvartalet.

Framåt bedöms efterfrågan i ökande grad drivas av strukturella faktorer snarare än traditionell konjunkturcyklicitet. Ökade statliga investeringar inom infrastruktur, försvar och gruvnäring, i kombination med ett skifte mot ökad försörjningssäkerhet, bedöms skapa ett mer uthålligt efterfrågeunderlag än under tidigare cykler.

Mot bakgrund av bolagets marknadsposition, strukturella efterfrågedrivare och pågående operativa omställning bedöms Nordisk Bergteknik vara väl positionerat för förbättrad lönsamhet och tillväxt under de kommande åren. Vår värdering baseras på ett normaliserat intjäningsantagande, där bolaget estimeras uppnå en nettoomsättning om cirka 5,4 mdSEK år 2028 med en EBIT-marginal om 10 %.

I värderingen tillämpas en EV/EBIT-multipel om 10x på estimerad EBIT år 2028, vilken bedöms spegla bolagets normaliserade intjäningsförmåga i ett stabilare marknadsläge. Med hänsyn till den återstående tidsperioden fram till år 2028 samt Bolagets finansiella risk tillämpas en diskonteringsränta om 15 %. Baserat på ovanstående antaganden uppgår det beräknade nuvärdet till ett motiverat aktiepris om 20 kr. Detta motsvarar en uppsida om cirka 50 %.

Teknisk Analys

Nordisk Bergteknik noterades vid en ogynnsam tidpunkt, då stigande inflation och högre räntor påverkade koncernens resultat negativt. Aktien har därmed befunnit sig i en nedåtgående trend under perioden 2022–2025. Under denna period har kursen vid flera tillfällen testat EMA50-nivån underifrån utan att etablera ett varaktigt genombrott. Vid slutet av 2025 skedde dock ett trendskifte, då aktien bröt upp genom EMA50 under hög handelsvolym och har därefter konsoliderat kring denna nivå. Den efterföljande handeln, där uppgångsveckor präglats av högre volym samtidigt som nedgångsveckor skett under avtagande volym, indikerar ett avtagande säljtryck och en potentiell stabilisering av aktien.

Mysafety Group – Q4 rapport 2025

Mysafety (“Mysafety” eller “Bolaget”), verksamt inom B2C-försäkringar, publicerade sin Q4-rapport den 18 februari 2026. Under det fjärde kvartalet 2025 uppgick omsättningen till 86,4 MSEK, vilket motsvarar en sekventiell ökning från 79,0 MSEK i Q3 2025. Jämfört med Q4 2024, då omsättningen uppgick till 88,0 MSEK, innebar utfallet dock en mindre nedgång, mot bakgrund av ett starkt jämförelsekvartal.

Lönsamheten förbättrades tydligt under kvartalet. Justerat för avskrivningar av kundavtal samt jämförelsestörande poster uppgick det justerade rörelseresultatet till 14,3 MSEK, motsvarande en marginal om 16,5 %. Detta kan jämföras med 6,8 MSEK och en marginal om 7,7 % under Q4 2024. Förbättringen indikerar fortsatt operativ styrka samt genomslag från tidigare genomförda kostnadsåtgärder.

För helåret 2025 uppgick omsättningen till 332,6 MSEK, jämfört med 320,0 MSEK under 2024. Det justerade rörelseresultatet ökade samtidigt till 52,2 MSEK, från 11,3 MSEK föregående år. Sammantaget visar helåret på en tydlig resultatförbättring och en strukturellt högre lönsamhetsnivå.

Om Mysafety

Bolaget har sedan 1999 varit en utmanare till den etablerade försäkringsbranschen genom ett nischat fokus på innovativa lösningar för privatpersoner, ofta med inriktning mot skydd mot brott. Ett tydligt exempel är ID-skyddsförsäkringen, som utvecklades av Bolaget 2008 och där Mysafety är nordisk marknadsledare inom ID-stöld och bedrägerier. Ett växande problem som Bolaget adresserar är just bedrägerier där konsumenten inte erhåller ersättning från sin bank, varpå Mysafety fungerar som en naturlig garant. Under 2021 lanserades Sveriges mest omfattande bedrägeriskyddsförsäkring, vilken vidareutvecklats under 2025.

Därutöver erbjuder Bolaget ett brett utbud av nischförsäkringar, inklusive skydd kopplade till konsertbiljetter, lägenhetsförvärv, arbetslöshet och parkeringsavgifter. I dagsläget står bedrägeriförsäkringar och närliggande produkter för 46 % av intäktsbasen, medan försäkringar mot oväntade kostnader samt arbetslöshet svarar för 35 %. Utöver B2C-segmentet äger Mysafety Group även 18 % av Frontwalker, en börsnoterad konsult- och teknikgrupp.

Mysafety har idag en omfattande kundbas med över 280 000 privatkunder och en geografisk närvaro i Sverige, Norge och Finland. Försäljningsstrategin bygger på två huvudsakliga kanaler: partnerförsäljning och direktförsäljning, där partnerstrategin utgör den dominerande delen av Bolagets försäljning. Genom att Mysafetys lösningar integreras i partnernas erbjudanden blir de ett naturligt tillägg för kunder som vill skydda sig mot oförutsedda risker som i regel inte täcks av andra aktörer.

Direktförsäljningen sker i huvudsak genom bearbetning och fördjupning av relationer med befintliga privatkunder som initialt förvärvats via partnernätverken. Liksom för de flesta försäkringslösningar sker betalning via månadsabonnemang, vilket innebär att en betydande andel av Bolagets intäkter är återkommande. Under Q4 2025 uppgick andelen återkommande intäkter till 87,5 %, medan resterande del utgjordes av engångsförsäkringar.

Q4-rapporten

Rapporten bekräftade den operativa vändpunkt som Mysafety har genomgått under de senaste åren, och i synnerhet det senaste året. Bolaget har nu uppnått en tydlig underliggande lönsamhet i affären, vilket framgår när engångskostnader exkluderas. Det fjärde kvartalet belastades av engångskostnader samt nedskrivningar av äldre system om cirka 15,6 MSEK, direkt kopplade till de omstruktureringar som bolaget tidigare kommunicerat. Dessa kostnader är av temporär karaktär och banar väg för en strukturellt lägre kostnadsbas. När dessa poster justeras bort uppgick det justerade rörelseresultatet till 14,3 MSEK, vilket tydliggör den förbättrade underliggande lönsamheten.

Försäljningen visade en fortsatt god utveckling, där en allt större andel kanaliseras genom bolagets partners. Detta möjliggör en skalbar expansionsstrategi med begränsat behov av proportionell kostnadsökning. Mysafety’s VD, Marcus Pettersson, kommunicerade vidare att partneraffären kommer att intensifieras ytterligare under 2026, vilket indikerar en fortsatt förskjutning mot en mer kapitaleffektiv tillväxtmodell.

Året innebar inte bara en reducerad kostnadsbas, utan även att Mysafety genomförde selektiva investeringar för att optimera verksamheten för lönsam tillväxt. Bolaget har implementerat nya försäkrings- och ekonomisystem, automatiserat centrala flöden samt lanserat en ny teknisk plattform. Dessa investeringar skapar förutsättningar för ett lägre personal- och konsultbehov över tid, vilket möjliggör fortsatt skalning av affären utan att kostnadsbasen växer i samma takt som intäkterna.

Bolaget optimerade även kapitalstrukturen under 2025 genom en riktad nyemission om 51 MSEK samt etableringen av en bankkredit hos Danske Bank uppgående till 70 MSEK. Dessa åtgärder möjliggjorde avvecklingen av den tidigare finansieringslösningen i form av fakturabelåning, vilken använts för att erhålla snabbare likviditet. Sammantaget innebär detta en årlig räntebesparing om cirka 10 MSEK.

Mysafety står nu starkt inför 2025, med en underliggande tillväxtaffär, ett sedan tidigare etablerat stabilt partnernätverk, selektiva interna investeringar för att optimera den operativa verksamheten samt en reducerad kostnadsbas. Sammantaget skapar detta förutsättningar för en lönsam och skalbar tillväxt under de kommande åren.

Snabbvärdering

Mysafety värderas i dagsläget till en EV/EBITDA-multipel om cirka 11,3x. Justerat för engångskostnader samt med beaktande av kommunicerade kostnadsbesparingar sjunker den underliggande värderingen ytterligare.

Bolaget har, som tidigare nämnts, nyligen slutfört en omfattande teknisk uppgradering av plattformen, vilket förväntas stödja fortsatt tillväxt. Samtidigt bedöms de kommunicerade kostnadsbesparingarna successivt få fullt genomslag under 2026.

Bolagets finansiella mål för 2027 innebär en nettoomsättning om 500 MSEK samt en EBITDA-marginal om 20 %. Detta motsvarar en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 22,5 %. Givet ovan beskrivna operativa förbättringar samt förväntad fortsatt efterfrågetillväxt bedömer vi dessa mål som realistiska. Ett sådant utfall skulle innebära en EBITDA om cirka 100 MSEK år 2027.

Vid ett antagande om en EV/EBITDA-multipel om 10x på 2027 års estimerade EBITDA, motiverat av stabil tillväxt och en stärkt marginalprofil, samt med en applicerad diskonteringsränta om 15 %, erhålls ett nuvärdesjusterat enterprise value om cirka 756 MSEK. Detta implicerar en potentiell uppsida om omkring 70 % från nuvarande nivåer. Vi bedömer att det finns förutsättningar för en högre värdering vid fortsatt stark operativ utveckling, men beaktar samtidigt den småbolagsrabatt som präglat marknaden under de senaste åren.

Teknisk analys

En genomgång av kursgrafen visar en tydlig uppåttrend, både isolerat och relativt det svenska småbolagsindexet. Sedan sommaren har kursen konsoliderat, en period som präglats av ackumulation, vilket indikeras av återkommande hög handelsvolym under uppgångsdagar. Nedgångsdagar har samtidigt i huvudsak skett under låg volym. Sammantaget indikerar detta att utbudet till stor del har absorberats. Ett tänkbart scenario är därmed en avslutande konsolideringsrörelse innan aktien bryter upp mot nya högre nivåer.

Medclair – Q4 rapport

Medclair (“Medclair” eller “Bolaget”), som utvecklar teknik för hållbar hantering och destruktion av lustgas inom sjukvården, återvinningsindustrin och andra sektorer där lustgas används, offentliggjorde sin Q3-rapport den 18 februari 2026. Rapporten bekräftade en fortsatt stark omsättningstillväxt om 10,1 MSEK (4,4 MSEK) samtidigt som lönsamheten (EBITDA) minskade från 0,2 MSEK Q4 24 till -0,6 MSEK Q4 25. Orderingången uppgick till 23,6 MSEK, att jämföra med 22 MSEK under det fjärde kvartalet 2024, vilket bekräftar en fortsatt robust efterfrågan.

Det fjärde kvartalet följer ett redan starkt år:

2025 vs 2024

■ Orderingång uppgick till 73,2 MSEK (62,3) 

■ Nettoomsättningen uppgick till 52,1 MSEK (32,2) 

■ Resultat före avskrivningar och finansiella poster 11,2 MSEK (-0,2)

Om Medclair

Bolaget har en etablerad internationell närvaro och erbjuder marknadsledande lösningar för säker och hållbar hantering av lustgas. Lösningarna möjliggör mätning, uppsamling och destruktion av lustgas, vilket gör det möjligt att använda gasen inom bland annat sjukvård och tandvård utan att verksamheten präglas av negativa klimat- eller arbetsmiljöeffekter. 

Produkterna möjliggör därmed fortsatt användning av lustgas, som svarar för väsentligt lägre kostnader samt lägre risker jämfört med generell anestesi (bedövning och nedsövning), vilken utgör den huvudsakliga konkurrerande metoden vid operationer och mer avancerade medicinska ingrepp.

Medclair erbjuder både mobila lösningar och fasta installationer, vilket ger flexibilitet vid såväl installation som användning och möjliggör anpassning till olika vårdmiljöer, inklusive sjukhus och tandvårdskliniker med tydliga investerings- och upphandlingsbudgetar.

Därutöver har bolaget exponering mot det växande området för hantering av lustgas vid återvinningsstationer och avfallsanläggningar. Medclairs lösningar möjliggör uppsamling och destruktion av lustgas från använda gasflaskor, vilket minskar utsläpp, förbättrar arbetsmiljön och möjliggör säker återvinning av metall och annat material. Segmentet utgör ett kompletterande tillväxtområde utöver sjuk- och tandvårdsmarknaden och har redan genererat betydande kommersiella leveranser.

Marknad

Som tidigare nämnt är användningen av lustgas vid medicinska ingrepp en kostnads- och patienteffektiv metod. Utmaningen ligger i de betydande negativa följdeffekter som uppstår vid användning utan destruktionslösningar. Lustgas är en mycket potent växthusgas med en avsevärt högre klimatpåverkan än koldioxid. Ett kilo lustgas motsvarar cirka 298 kilo koldioxid, vilket kan jämföras med omkring 2 000 kilometers bilkörning. Sammantaget skapar detta ett tydligt behov av tekniska lösningar för uppsamling och destruktion, där Medclair är väl positionerat.

Den globala marknaden för Medclairs lösningar är omfattande, med en teoretisk total adresserbar marknad om cirka 17 mdSEK och en bedömd tillgänglig marknad på omkring 3 mdSEK. Det ökande fokuset på taxonomi, utsläppsrapportering och regulatoriska krav inom klimat och hållbarhet driver efterfrågan på effektiva och dokumenterbara lösningar för hantering av lustgas.

Tillväxtdrivare och konkurrensposition

Bolaget har flera faktorer som talar till dess fördel. Dels är Medclair verksamt på en stor och växande marknad, dels är bolaget en first mover med tekniskt verifierade lösningar och dokumenterad innovationsförmåga. Detta inkluderar bland annat utvecklingen av mobila destruktionsenheter som kan flyttas mellan patientrum inom en vårdklinik. Varje genomförd order fungerar dessutom som en kvalitets- och funktionsverifiering, vilket ofta skapar förutsättningar för följdaffärer inom samma sjukhus eller tandvårdsklinik.

Sammantaget innebär detta att bolaget har flera tydliga tillväxtdrivare: expansion hos befintliga kunder, nykundsanskaffning samt breddning till ytterligare segment, såsom hantering av lustgas vid återvinningsstationer.

Bolaget har i dag över 350 installationer i cirka 20 länder och uppvisar ett växande internationellt intresse. Affärsmodellen bygger på försäljning via distributörer, där flera av branschens största aktörer, såsom Nippon Gases, Linde och Messer, ingår. Detta möjliggör geografisk expansion utan ett proportionerligt behov av att skala upp den egna organisationen, vilket ger en hög grad av operativ skalbarhet.

Enligt vår bedömning har Medclair därutöver passerat en viktig brytpunkt, där bolaget tydligt demonstrerat den inneboende skalbarheten i affärsmodellen genom uppnådd lönsamhet och en rörelsemarginal om cirka 28 %. Även om marginalnivån på kort sikt kan variera till följd av tillväxtinvesteringar och projektmix, indikerar utfallet att affärsmodellen har potential att generera attraktiva marginaler i takt med fortsatt volymtillväxt.

Operativ utveckling under Q4 2025

Partnerskap och distributörsnätverk

Medclair ingick under det fjärde kvartalet ett nytt partnerskap med Litech, vilket ytterligare stärker bolagets partnernätverk. Sedan tidigare utgör samarbeten med ledande aktörer som Nippon Gases, Linde och Messe centrala pelare i distributionsstrategin.

En successiv utbyggnad av partnernätverket förbättrar förutsättningarna för geografisk expansion utan ett proportionerligt behov av att skala upp den egna organisationen. Detta indikerar en affärsmodell med hög operativ skalbarhet, där tillväxt i ökande grad kan drivas via externa distributionskanaler snarare än interna kostnadsökningar.

Europa

Vidare förlängdes samarbetet med Nippon Gases på den tyska marknaden, samtidigt som Medclair erhöll en ny order om 1,8 MSEK avseende mobila lustgasdestruktorer. Bolaget fortsätter därmed att bredda sin närvaro i Tyskland, en marknad som bedöms ha betydande strukturell tillväxtpotential, vilket successivt stärker förutsättningarna för ökad försäljning via etablerade distributionskanaler.

Därutöver har flera strategiskt viktiga order erhållits med betydande framtidspotential. Medclair mottog under perioden sin första order från Belgien via samarbetet med Grodenta, vilket innebär en etablering på den belgiska marknaden och en breddning av närvaron i Benelux, där bolaget sedan tidigare är verksamt i Nederländerna.

Vidare erhölls en order från ett sjukhus i Bergamo, Italien. I samband med detta genomfördes även ett utbildningsevent i regionen tillsammans med Linde, där cirka 150 läkare deltog och tog del av Medclairs lösningar.

Sammantaget stärker dessa aktiviteter bolagets kommersiella position på prioriterade tillväxtmarknader och bidrar till ökad varumärkeskännedom samt långsiktig efterfrågepotential.

Norden och tandvårdssegmentet

Ytterligare viktiga händelser under det fjärde kvartalet var att Medclair fortsatte att framgångsrikt penetrera tandvårdssegmentet i Sverige, genom två separata order.

Den ena avsåg en central lustgasdestruktor till en tandvårdsklinik, med ett ordervärde om 2,3 MSEK, medan Folktandvården beställde två mobila lustgasdestruktorer.

Sammantaget bekräftar detta ett ökande genomslag inom ett prioriterat segment och stärker förutsättningarna för fortsatt volymtillväxt på hemmamarknaden.

Danmark

Slutligen erhöll Medclair en betydande order om 10 MSEK från Region Syddanmark, vilket ytterligare stärker bolagets närvaro i Danmark.

Ordern bekräftar bolagets konkurrenskraft inom offentlig sjukvård och bidrar till ökad intäktsvisibilitet samt förbättrade förutsättningar för fortsatt expansion på den danska marknaden.

Ledningens kommentarer och strategi

Kommersiell strategi

Medclairs VD, Jonas Lundh, kommenterade det starka året genom att konstatera att bolaget går in i 2026 med den starkaste positionen i sin historia, samtidigt som en fortsatt acceleration i försäljningstakten utgör ett tydligt strategiskt mål.

Vidare kommunicerades flera initiativ, där ett strategiskt skifte innebär en ökad inhouse-bearbetning på bolagets prioriterade Tier-1-marknader, däribland USA, Storbritannien, Frankrike och Tyskland.

Vår tolkning är att denna omställning möjliggör en mer direkt kundrelation, vilket förbättrar förutsättningarna för vidareutveckling av befintliga kundrelationer samt förkortar ledtiden mellan initial bearbetning och orderläggning hos nya kunder.

Digitalisering och försäljningsstöd

Ett centralt inslag i bolagets tillväxtsatsning är lanseringen av en e-handelsplattform, med syfte att förenkla köpprocessen och möjliggöra hantering av ökande ordervolymer med minimal administrativ belastning.

Plattformen bedöms utgöra en viktig komponent för att upprätthålla en skalbar och kapitaleffektiv tillväxtmodell, där försäljningsökningar i högre grad kan omsättas i resultatförbättring snarare än ökade overheadkostnader.

Distributionsstrategi

Initiativet kompletteras av en fortsatt utbyggnad av distributörsnätverket på nya tillväxtmarknader, vilket möjliggör geografisk expansion med begränsat kapital- och resursbehov.

Sammantaget balanseras den ökade inhouse-närvaron på mogna kärnmarknader med en skalbar partnerbaserad modell på tillväxtmarknader, vilket bedöms optimera relationen mellan tillväxt, risk och kapitaleffektivitet.

Nya vertikaler

Samtidigt kommunicerades ett ökat fokus på nya vertikaler, där bearbetning av flera leads inom industriella nischer har initierats. Detta indikerar en successiv breddning av adresserbar marknad och demonstrerar lustgasens breda användningsområden utanför traditionell sjuk- och tandvård.

I takt med att regulatoriska krav och arbetsmiljöstandarder skärps ökar samtidigt behovet av säker och kontrollerad hantering, vilket stärker den strukturella efterfrågedrivaren bakom bolagets erbjudande.

Produktutveckling och R&D

Slutligen kommunicerades ett fortsatt och intakt R&D-fokus, där bolaget arbetar målinriktat för att stödja den övergripande säljstrategin. Medclair har tagit konkreta steg i utvecklingen av en ny generation destruktorer, vilka förväntas förbättra både användarvänlighet och tillgänglighet till bolagets teknik.

De nya lösningarna utformas för att vara enklare att implementera hos kund, vilket reducerar installations- och integrationsbarriärer. Samtidigt skapas strukturer för återkommande intäkter genom service-, förbruknings- och uppgraderingsrelaterade flöden, vilket stärker affärsmodellens långsiktiga intäktsstabilitet och skalbarhet.

Finansiell utveckling och kassaflöde

När 2025 summeras har Medclair passerat en viktig operativ brytpunkt, där bolaget tydligt har demonstrerat den inneboende skalbarheten i affärsmodellen genom uppnådd lönsamhet och en rörelsemarginal om cirka 21,5 %.

Även om marginalnivån på kort sikt kan variera, exempelvis under det fjärde kvartalet, till följd av tillväxtinvesteringar och variationer i projektmix, indikerar utfallet att affärsmodellen har förutsättningar att generera attraktiva och uthålliga marginaler i takt med fortsatt volymtillväxt.

Vidare har den genomsnittliga ledtiden från order till leverans förkortats, drivet av en mer balanserad produktmix med varierande leveransprofiler. Detta har reducerat rörelsekapitalbindningen och stärkt kassaflödet på kort sikt, vilket skapar handlingsutrymme för fortsatt expansion utan behov av omfattande extern kapitalanskaffning.

Efter periodens utgång

Efter kvartalets utgång kommunicerades lanseringen av EXPO.p, vilken ersätter den tidigare lustgasmätaren NOD som har utgjort en viktig komplementprodukt till bolagets övriga erbjudande.

Den uppdaterade produkten är ytterligare anpassad till dagens krav på mätning och uppföljning av lustgasutsläpp, vilket är särskilt relevant i ljuset av ökade regulatoriska krav och skärpt miljöredovisning.

Därutöver tecknades ett nytt distributörsavtal med Sedeer Medical i Qatar. Medclair har sedan tidigare kommunicerat ambitioner om etablering i Gulfstaterna, och genom detta avtal tas nu konkreta steg mot en bredare regional närvaro.

Vidare erhölls en order inom dentalområdet i Frankrike, vilket bekräftar den fortsatta kommersiella expansionen på den franska marknaden.

Kapitalisering och finansiell ställning

För att tillvarata den identifierade tillväxtpotentialen och möta den accelererande efterfrågan valde Medclair att genomföra en riktad nyemission, varigenom 22,9 MSEK tillfördes före transaktionskostnader.

Nyemissionen omfattade 9,155 miljoner aktier och motsvarade en utspädning om cirka 9,99 % för befintliga aktieägare.

Affärsmodellens långsiktiga potential

Medclair uppvisar en attraktiv kombination av geografisk expansion och inträde i nya vertikaler, parallellt med en växande installerad bas som genererar återkommande intäkter.

Den befintliga kundbasen skapar dessutom möjligheter till merförsäljning och uppgraderingar till lägre kundanskaffningskostnad, vilket förbättrar enhets­ekonomin över tid.

Värdering

Prognosantaganden

På årsbasis uppgår tillväxttakten till cirka 62 %. Med beaktande av prognososäkerhet framstår en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 25 % under de kommande två åren som rimlig. Vidare antas en genomsnittlig rörelsemarginal om cirka 20 %. Vid antagande om dessa nivåer uppgår nettoomsättningen till cirka 102,5 MSEK år 2028, med ett EBITDA-resultat om omkring 20,3 MSEK.

Multipelvärdering

Medclair saknar långfristiga skulder och har en estimerad nettokassa om cirka 25 MSEK. Marknadsvärdet uppgår till cirka 228 MSEK, vilket implicerar ett enterprise value om cirka 203 MSEK. Detta motsvarar en EV/EBITDA-multipel om cirka 18x idag och omkring 10x på 2028 års EBITDA.

Uppsidescenario

Mot bakgrund av att Medclair under 2025 uppvisar en tillväxttakt om cirka 62 % framstår en värdering som reflekterar åtminstone en långsiktig tillväxt om 25 % som rimlig. En EV/EBITDA-multipel om 25x skulle indikera en potentiell uppsida om cirka 63 %. Denna ansats baseras samtidigt på en lägre tillväxttakt och lägre marginaler än vad bolaget uppvisar under 2025.

Teknisk Analys (Veckograf)

Kursen konsoliderar i dagsläget kring EMA30 och handlas strax under toppnivåerna från 2021. Den senaste kursuppgången stöds av en tydlig fundamental utveckling med kontrollerad tillväxt och bevisad lönsamhet. Ett utbrott över veckostängningarna kring 3,38 kronor skulle vara tekniskt signifikant och öppna för en uppsida som överstiger den konservativa värderingsansats som tillämpats.