Nordisk Bergteknik – Q4 rapport 2025

Nordisk Bergteknik (“Nordisk Bergteknik”, “Bolaget” eller “Koncernen”), norra Europas största aktör inom berghantering och grundläggning, och tidigare föremål för en fördjupad analys av Redkite Research, publicerade sin Q4-rapport den 12 februari 2025.

I den tidigare fördjupade analysen presenteras ett mer omfattande underlag för den positiva utveckling som vi bedömer ligger framför bolaget.

Rapporten visade fortsatt tillväxt på såväl kvartals- som årsbasis, samtidigt som lönsamheten på EBIT-nivå förbättrades. Nordisk Bergteknik redovisade en omsättning om 911,3 MSEK under det fjärde kvartalet, att jämföra med 896,7 MSEK under Q4 2024. För helåret uppgick omsättningen till 3 450,7 MSEK (3 305,2 MSEK), motsvarande en tillväxt om cirka 4,4 %.

Rörelseresultatet för det fjärde kvartalet uppgick till 46,7 MSEK (19,9 MSEK Q4 2024), motsvarande en förbättring om cirka 135 %. Resultatförbättringen drevs huvudsakligen av gradvis ökad kundaktivitet, jämnare beläggning samt förbättrat kapacitetsutnyttjande, vilket understryker en fortsatt operativ återhämtning efter ett antal utmanande år. Därutöver fortsätter det interna effektiviseringsarbetet att ge genomslag i koncernen. Den förbättrade kundaktiviteten förklaras i huvudsak av flera pågående större infrastrukturprojekt.

Samtidigt ökade räntekostnaderna, vilket medförde att nettoresultatet uppgick till 2,5 MSEK. Detta innebär visserligen en förbättring jämfört med Q4 2024, då nettoresultatet uppgick till -2,1 MSEK, men diskrepansen mot EBIT-nivån indikerar att räntekostnaderna fortsatt har en betydande resultatpåverkan. Räntekostnaderna bedöms dock inte utgöra någon finansiell risk. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 175,1 MSEK under det fjärde kvartalet 2025, samtidigt som skuldsättningen successivt reduceras. Nettoskuld i relation till justerat EBITDA minskade från 3,5x vid Q3 till 3,2x under Q4, vilket talar för en successivt förbättrad balansräkning. Sammantaget bedöms detta skapa förutsättningar för sjunkande räntekostnader över tid.

Om Nordisk Bergteknik

Nordisk Bergteknik är en strategisk partner inom utvalda nischer på marknaden för anläggnings- och entreprenadtjänster riktade mot infrastruktur, gruv- och byggindustri. Efter flera år med en hög förvärvstakt är Bolaget idag norra Europas största aktör inom sin nisch med cirka 1 200 anställda och ett helhetserbjudande inom de två största segmenten, berghantering och grundläggning. Därutöver har Nordisk Bergteknik under senare tid etablerat ett segment specifikt riktat mot nordisk gruvnäring. Koncernen erbjuder tjänster ovan och under jord, samt i och på vatten. 

Tidigare genomförda förvärv i kombination med långsiktiga investeringar i verksamheten har skapat förutsättningar för en konkurrenskraftig plattform med en modern maskinpark, en bred tjänsteportfölj och en hög operativ flexibilitet, vilket möjliggör deltagande i ett brett spektrum av uppdrag– från mindre projekt till större totalåtaganden.

Koncernen är verksam inom samtliga ovan nämnda segment i Sverige. I Norge har Bolaget exponering mot berghantering. Därutöver har Nordisk Bergteknik viss verksamhet i Finland inom berghantering och gruvnäring; den finska verksamheten redovisas dock inom det svenska segmentet Berghantering Sverige.

Fördelning mellan om affärsområde och geografisk marknad

Under perioden 2020–2024 utgjorde segmentet Berghantering Sverige 46 % av koncernens omsättning, Berghantering Norge 29 %, medan Grundläggning Sverige stod för resterande 25 %. Bolaget uppvisar därmed en välbalanserad diversifiering, både geografiskt och affärsmässigt.

Q4-rapporten och årssummering

Nordisk Bergtekniks tre huvudsegment, Berg Sverige, Berg Norge och Grund Sverige, uppvisade en blandad utveckling under det fjärde kvartalet. Det övergripande mönstret indikerar dock att utvecklingen går i rätt riktning inom samtliga segment.

Berg Sverige

Segmentet Berg Sverige redovisade en negativ organisk tillväxt om 2 %, delvis hänförlig till valutaeffekter från den finska verksamheten som ingår i segmentet. EBIT-marginalen uppgick dock till 8,5 %, motsvarande en förbättring om 3,1 procentenheter, vilket indikerar en stärkt lönsamhet trots marginellt svagare volymutveckling. Sammantaget understryker detta affärsområdets underliggande stabilitet och förbättrade operativa effektivitet.

Under kvartalet kommunicerades även bildandet av det nya affärsområdet “Mining”, med syfte att tydliggöra erbjudandet gentemot gruvsektorn och dra nytta av den pågående investeringsvågen inom området. Ett konkret exempel är det uppdrag som kommunicerades efter periodens utgång avseende bergarbeten i samband med byggnationen av det nya sovringsverket i Malmberget, som ingår i LKABs investering om cirka 6 miljarder kronor. Uppdraget omfattar borrning, losshållning samt förstärknings- och säkringsarbeten av cirka 400 000 kubikmeter berg för vägar, plana ytor och byggnader, med planerad projektstart under våren.

För helåret noterades en förbättring jämfört med 2024, både avseende omsättning, samtidigt som EBIT-marginalen hölls intakt. I takt med att marknadsklimatet successivt förbättras och det interna effektiviseringsarbetet fortskrider bedömer vi att EBIT-marginalen har potential att stärkas, till följd av att kostnadsbasen inte förväntas öka i samma takt som intäkterna.

Berg Norge

Segmentet Berg Norge redovisade en stark organisk tillväxt om 27 %, samtidigt som EBIT-marginalen fortsatte att förbättras och uppgick till -0,1 %. Även om lönsamheten fortsatt är svagt negativ innebär detta en väsentlig förbättring jämfört med jämförelsekvartalet, då EBIT-marginalen uppgick till -5,3 %, vilket indikerar en pågående operativ normalisering inom affärsområdet.

Under kvartalet erhöll Nordisk Bergtekniks norska affärsområde ett uppdrag som huvudentreprenör för ett av Norges största skredsäkringsprojekt i Honningsvåg. Därtill ingicks i oktober ett strategiskt samarbetsavtal med det norska bostadsbolaget Oden, vilket ger tillgång till en rad större grund- och betongprojekt kopplade till utvecklingen av upp till 1 000 bostäder i nio etapper, utan ytterligare anbudsförfaranden. Bolaget kommer löpande att informera om när respektive etapp, samt dess kontraktsvärde, initieras. Sammantaget stärker detta koncernens marknadsposition och förbättrar visibiliteten i orderboken framåt.

I likhet med det svenska bergsegmentet kan marginalförbättringen i huvudsak hänföras till genomförda och pågående omstruktureringsåtgärder samt ett ökat operativt fokus i verksamheten. 

På helårsbasis uppvisar segmentet en positiv utveckling avseende såväl omsättning som EBIT-marginal. Givet en stark orderutveckling och ett fortsatt effektiviseringsarbete bedöms förutsättningarna som goda för en återgång till en EBIT-marginal om 5 % eller högre under de kommande åren.

Grund Sverige

Segmentet Grund Sverige uppvisade en svagare utveckling, där den organiska omsättningen minskade med 13 % under det fjärde kvartalet. Affärsområdet har haft utmanande marknadsförutsättningar sedan 2022, främst till följd av ett kraftigt reducerat bostadsbyggande.

Samtidigt indikerar prognoser från Boverket ett strukturellt underskott i förhållande till det långsiktiga bostadsbehovet, vilket talar för en successiv återhämtning och förbättrad marknadsutveckling framöver.

Givet det utmanande marknadsklimatet är Nordisk Bergteknik fortsatt selektivt i projektval, med fokus på uppdrag med försvarbara lönsamhetsnivåer. Samtidigt syns nu de positiva finansiella effekterna av koncernens arbete med att samla erbjudandet i en gemensam plattform genom etableringen av Nordisk Grundteknik. EBIT-marginalen uppgick under kvartalet till 4,8 %, motsvarande en förbättring om 1,8 procentenheter jämfört med föregående år. Detta utgör ett styrkebesked inför en period med förväntat förbättrade underliggande marknadsförutsättningar.

På helårsbasis uppvisade affärsområdet en marginellt förbättrad omsättning, samtidigt som EBIT-marginalen stärktes med cirka 1 procentenhet. Detta får betraktas som ett godkänt utfall givet den fortsatt låga byggtakten och skapar förutsättningar för en stärkt lönsamhet i takt med att marknaden återhämtas.

Koncernens utveckling

För koncernen som helhet framträder en tydlig bild av en vändning till positiv organisk tillväxt. I takt med att kassaflödet fortsätter att stärkas och skuldsättningen därmed reduceras skapas dessutom förutsättningar för framtida förvärv. Detta möjliggör på sikt en återgång till en mer förvärvsdriven tillväxtstrategi som komplement till den organiska tillväxten, vilken bedöms fortsätta utvecklas i positiv riktning. Under de närmaste åren bedöms dock huvudfokus ligga på att fortsätta reducera skuldsättningen, vilket prioriteras framför en mer offensiv förvärvsstrategi.

Snabbvärdering

Efter en period av konjunkturpress och operativ konsolidering befinner sig Nordisk Bergteknik nu i en ny fas med fokus på lönsamhet, integration och selektiv tillväxt. Samtidigt bedöms den framtida efterfrågan i hög grad drivas av strukturella investeringar inom infrastruktur och gruvnäring, där bolaget har en tydlig exponering. Mot bakgrund av en diversifierad affärsmodell, stark marknadsposition och en ökande andel långsiktiga projekt bedöms bolaget vara väl positionerat för en återgång till tillväxt och successivt förbättrad lönsamhet, vilket även bekräftas av den stärkta EBIT-marginalen inom samtliga segment under det fjärde kvartalet.

Framåt bedöms efterfrågan i ökande grad drivas av strukturella faktorer snarare än traditionell konjunkturcyklicitet. Ökade statliga investeringar inom infrastruktur, försvar och gruvnäring, i kombination med ett skifte mot ökad försörjningssäkerhet, bedöms skapa ett mer uthålligt efterfrågeunderlag än under tidigare cykler.

Mot bakgrund av bolagets marknadsposition, strukturella efterfrågedrivare och pågående operativa omställning bedöms Nordisk Bergteknik vara väl positionerat för förbättrad lönsamhet och tillväxt under de kommande åren. Vår värdering baseras på ett normaliserat intjäningsantagande, där bolaget estimeras uppnå en nettoomsättning om cirka 5,4 mdSEK år 2028 med en EBIT-marginal om 10 %.

I värderingen tillämpas en EV/EBIT-multipel om 10x på estimerad EBIT år 2028, vilken bedöms spegla bolagets normaliserade intjäningsförmåga i ett stabilare marknadsläge. Med hänsyn till den återstående tidsperioden fram till år 2028 samt Bolagets finansiella risk tillämpas en diskonteringsränta om 15 %. Baserat på ovanstående antaganden uppgår det beräknade nuvärdet till ett motiverat aktiepris om 20 kr. Detta motsvarar en uppsida om cirka 50 %.

Teknisk Analys

Nordisk Bergteknik noterades vid en ogynnsam tidpunkt, då stigande inflation och högre räntor påverkade koncernens resultat negativt. Aktien har därmed befunnit sig i en nedåtgående trend under perioden 2022–2025. Under denna period har kursen vid flera tillfällen testat EMA50-nivån underifrån utan att etablera ett varaktigt genombrott. Vid slutet av 2025 skedde dock ett trendskifte, då aktien bröt upp genom EMA50 under hög handelsvolym och har därefter konsoliderat kring denna nivå. Den efterföljande handeln, där uppgångsveckor präglats av högre volym samtidigt som nedgångsveckor skett under avtagande volym, indikerar ett avtagande säljtryck och en potentiell stabilisering av aktien.

Mysafety Group – Q4 rapport 2025

Mysafety (“Mysafety” eller “Bolaget”), verksamt inom B2C-försäkringar, publicerade sin Q4-rapport den 18 februari 2026. Under det fjärde kvartalet 2025 uppgick omsättningen till 86,4 MSEK, vilket motsvarar en sekventiell ökning från 79,0 MSEK i Q3 2025. Jämfört med Q4 2024, då omsättningen uppgick till 88,0 MSEK, innebar utfallet dock en mindre nedgång, mot bakgrund av ett starkt jämförelsekvartal.

Lönsamheten förbättrades tydligt under kvartalet. Justerat för avskrivningar av kundavtal samt jämförelsestörande poster uppgick det justerade rörelseresultatet till 14,3 MSEK, motsvarande en marginal om 16,5 %. Detta kan jämföras med 6,8 MSEK och en marginal om 7,7 % under Q4 2024. Förbättringen indikerar fortsatt operativ styrka samt genomslag från tidigare genomförda kostnadsåtgärder.

För helåret 2025 uppgick omsättningen till 332,6 MSEK, jämfört med 320,0 MSEK under 2024. Det justerade rörelseresultatet ökade samtidigt till 52,2 MSEK, från 11,3 MSEK föregående år. Sammantaget visar helåret på en tydlig resultatförbättring och en strukturellt högre lönsamhetsnivå.

Om Mysafety

Bolaget har sedan 1999 varit en utmanare till den etablerade försäkringsbranschen genom ett nischat fokus på innovativa lösningar för privatpersoner, ofta med inriktning mot skydd mot brott. Ett tydligt exempel är ID-skyddsförsäkringen, som utvecklades av Bolaget 2008 och där Mysafety är nordisk marknadsledare inom ID-stöld och bedrägerier. Ett växande problem som Bolaget adresserar är just bedrägerier där konsumenten inte erhåller ersättning från sin bank, varpå Mysafety fungerar som en naturlig garant. Under 2021 lanserades Sveriges mest omfattande bedrägeriskyddsförsäkring, vilken vidareutvecklats under 2025.

Därutöver erbjuder Bolaget ett brett utbud av nischförsäkringar, inklusive skydd kopplade till konsertbiljetter, lägenhetsförvärv, arbetslöshet och parkeringsavgifter. I dagsläget står bedrägeriförsäkringar och närliggande produkter för 46 % av intäktsbasen, medan försäkringar mot oväntade kostnader samt arbetslöshet svarar för 35 %. Utöver B2C-segmentet äger Mysafety Group även 18 % av Frontwalker, en börsnoterad konsult- och teknikgrupp.

Mysafety har idag en omfattande kundbas med över 280 000 privatkunder och en geografisk närvaro i Sverige, Norge och Finland. Försäljningsstrategin bygger på två huvudsakliga kanaler: partnerförsäljning och direktförsäljning, där partnerstrategin utgör den dominerande delen av Bolagets försäljning. Genom att Mysafetys lösningar integreras i partnernas erbjudanden blir de ett naturligt tillägg för kunder som vill skydda sig mot oförutsedda risker som i regel inte täcks av andra aktörer.

Direktförsäljningen sker i huvudsak genom bearbetning och fördjupning av relationer med befintliga privatkunder som initialt förvärvats via partnernätverken. Liksom för de flesta försäkringslösningar sker betalning via månadsabonnemang, vilket innebär att en betydande andel av Bolagets intäkter är återkommande. Under Q4 2025 uppgick andelen återkommande intäkter till 87,5 %, medan resterande del utgjordes av engångsförsäkringar.

Q4-rapporten

Rapporten bekräftade den operativa vändpunkt som Mysafety har genomgått under de senaste åren, och i synnerhet det senaste året. Bolaget har nu uppnått en tydlig underliggande lönsamhet i affären, vilket framgår när engångskostnader exkluderas. Det fjärde kvartalet belastades av engångskostnader samt nedskrivningar av äldre system om cirka 15,6 MSEK, direkt kopplade till de omstruktureringar som bolaget tidigare kommunicerat. Dessa kostnader är av temporär karaktär och banar väg för en strukturellt lägre kostnadsbas. När dessa poster justeras bort uppgick det justerade rörelseresultatet till 14,3 MSEK, vilket tydliggör den förbättrade underliggande lönsamheten.

Försäljningen visade en fortsatt god utveckling, där en allt större andel kanaliseras genom bolagets partners. Detta möjliggör en skalbar expansionsstrategi med begränsat behov av proportionell kostnadsökning. Mysafety’s VD, Marcus Pettersson, kommunicerade vidare att partneraffären kommer att intensifieras ytterligare under 2026, vilket indikerar en fortsatt förskjutning mot en mer kapitaleffektiv tillväxtmodell.

Året innebar inte bara en reducerad kostnadsbas, utan även att Mysafety genomförde selektiva investeringar för att optimera verksamheten för lönsam tillväxt. Bolaget har implementerat nya försäkrings- och ekonomisystem, automatiserat centrala flöden samt lanserat en ny teknisk plattform. Dessa investeringar skapar förutsättningar för ett lägre personal- och konsultbehov över tid, vilket möjliggör fortsatt skalning av affären utan att kostnadsbasen växer i samma takt som intäkterna.

Bolaget optimerade även kapitalstrukturen under 2025 genom en riktad nyemission om 51 MSEK samt etableringen av en bankkredit hos Danske Bank uppgående till 70 MSEK. Dessa åtgärder möjliggjorde avvecklingen av den tidigare finansieringslösningen i form av fakturabelåning, vilken använts för att erhålla snabbare likviditet. Sammantaget innebär detta en årlig räntebesparing om cirka 10 MSEK.

Mysafety står nu starkt inför 2025, med en underliggande tillväxtaffär, ett sedan tidigare etablerat stabilt partnernätverk, selektiva interna investeringar för att optimera den operativa verksamheten samt en reducerad kostnadsbas. Sammantaget skapar detta förutsättningar för en lönsam och skalbar tillväxt under de kommande åren.

Snabbvärdering

Mysafety värderas i dagsläget till en EV/EBITDA-multipel om cirka 11,3x. Justerat för engångskostnader samt med beaktande av kommunicerade kostnadsbesparingar sjunker den underliggande värderingen ytterligare.

Bolaget har, som tidigare nämnts, nyligen slutfört en omfattande teknisk uppgradering av plattformen, vilket förväntas stödja fortsatt tillväxt. Samtidigt bedöms de kommunicerade kostnadsbesparingarna successivt få fullt genomslag under 2026.

Bolagets finansiella mål för 2027 innebär en nettoomsättning om 500 MSEK samt en EBITDA-marginal om 20 %. Detta motsvarar en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) om cirka 22,5 %. Givet ovan beskrivna operativa förbättringar samt förväntad fortsatt efterfrågetillväxt bedömer vi dessa mål som realistiska. Ett sådant utfall skulle innebära en EBITDA om cirka 100 MSEK år 2027.

Vid ett antagande om en EV/EBITDA-multipel om 10x på 2027 års estimerade EBITDA, motiverat av stabil tillväxt och en stärkt marginalprofil, samt med en applicerad diskonteringsränta om 15 %, erhålls ett nuvärdesjusterat enterprise value om cirka 756 MSEK. Detta implicerar en potentiell uppsida om omkring 70 % från nuvarande nivåer. Vi bedömer att det finns förutsättningar för en högre värdering vid fortsatt stark operativ utveckling, men beaktar samtidigt den småbolagsrabatt som präglat marknaden under de senaste åren.

Teknisk analys

En genomgång av kursgrafen visar en tydlig uppåttrend, både isolerat och relativt det svenska småbolagsindexet. Sedan sommaren har kursen konsoliderat, en period som präglats av ackumulation, vilket indikeras av återkommande hög handelsvolym under uppgångsdagar. Nedgångsdagar har samtidigt i huvudsak skett under låg volym. Sammantaget indikerar detta att utbudet till stor del har absorberats. Ett tänkbart scenario är därmed en avslutande konsolideringsrörelse innan aktien bryter upp mot nya högre nivåer.

Medclair – Q4 rapport

Medclair (“Medclair” eller “Bolaget”), som utvecklar teknik för hållbar hantering och destruktion av lustgas inom sjukvården, återvinningsindustrin och andra sektorer där lustgas används, offentliggjorde sin Q3-rapport den 18 februari 2026. Rapporten bekräftade en fortsatt stark omsättningstillväxt om 10,1 MSEK (4,4 MSEK) samtidigt som lönsamheten (EBITDA) minskade från 0,2 MSEK Q4 24 till -0,6 MSEK Q4 25. Orderingången uppgick till 23,6 MSEK, att jämföra med 22 MSEK under det fjärde kvartalet 2024, vilket bekräftar en fortsatt robust efterfrågan.

Det fjärde kvartalet följer ett redan starkt år:

2025 vs 2024

■ Orderingång uppgick till 73,2 MSEK (62,3) 

■ Nettoomsättningen uppgick till 52,1 MSEK (32,2) 

■ Resultat före avskrivningar och finansiella poster 11,2 MSEK (-0,2)

Om Medclair

Bolaget har en etablerad internationell närvaro och erbjuder marknadsledande lösningar för säker och hållbar hantering av lustgas. Lösningarna möjliggör mätning, uppsamling och destruktion av lustgas, vilket gör det möjligt att använda gasen inom bland annat sjukvård och tandvård utan att verksamheten präglas av negativa klimat- eller arbetsmiljöeffekter. 

Produkterna möjliggör därmed fortsatt användning av lustgas, som svarar för väsentligt lägre kostnader samt lägre risker jämfört med generell anestesi (bedövning och nedsövning), vilken utgör den huvudsakliga konkurrerande metoden vid operationer och mer avancerade medicinska ingrepp.

Medclair erbjuder både mobila lösningar och fasta installationer, vilket ger flexibilitet vid såväl installation som användning och möjliggör anpassning till olika vårdmiljöer, inklusive sjukhus och tandvårdskliniker med tydliga investerings- och upphandlingsbudgetar.

Därutöver har bolaget exponering mot det växande området för hantering av lustgas vid återvinningsstationer och avfallsanläggningar. Medclairs lösningar möjliggör uppsamling och destruktion av lustgas från använda gasflaskor, vilket minskar utsläpp, förbättrar arbetsmiljön och möjliggör säker återvinning av metall och annat material. Segmentet utgör ett kompletterande tillväxtområde utöver sjuk- och tandvårdsmarknaden och har redan genererat betydande kommersiella leveranser.

Marknad

Som tidigare nämnt är användningen av lustgas vid medicinska ingrepp en kostnads- och patienteffektiv metod. Utmaningen ligger i de betydande negativa följdeffekter som uppstår vid användning utan destruktionslösningar. Lustgas är en mycket potent växthusgas med en avsevärt högre klimatpåverkan än koldioxid. Ett kilo lustgas motsvarar cirka 298 kilo koldioxid, vilket kan jämföras med omkring 2 000 kilometers bilkörning. Sammantaget skapar detta ett tydligt behov av tekniska lösningar för uppsamling och destruktion, där Medclair är väl positionerat.

Den globala marknaden för Medclairs lösningar är omfattande, med en teoretisk total adresserbar marknad om cirka 17 mdSEK och en bedömd tillgänglig marknad på omkring 3 mdSEK. Det ökande fokuset på taxonomi, utsläppsrapportering och regulatoriska krav inom klimat och hållbarhet driver efterfrågan på effektiva och dokumenterbara lösningar för hantering av lustgas.

Tillväxtdrivare och konkurrensposition

Bolaget har flera faktorer som talar till dess fördel. Dels är Medclair verksamt på en stor och växande marknad, dels är bolaget en first mover med tekniskt verifierade lösningar och dokumenterad innovationsförmåga. Detta inkluderar bland annat utvecklingen av mobila destruktionsenheter som kan flyttas mellan patientrum inom en vårdklinik. Varje genomförd order fungerar dessutom som en kvalitets- och funktionsverifiering, vilket ofta skapar förutsättningar för följdaffärer inom samma sjukhus eller tandvårdsklinik.

Sammantaget innebär detta att bolaget har flera tydliga tillväxtdrivare: expansion hos befintliga kunder, nykundsanskaffning samt breddning till ytterligare segment, såsom hantering av lustgas vid återvinningsstationer.

Bolaget har i dag över 350 installationer i cirka 20 länder och uppvisar ett växande internationellt intresse. Affärsmodellen bygger på försäljning via distributörer, där flera av branschens största aktörer, såsom Nippon Gases, Linde och Messer, ingår. Detta möjliggör geografisk expansion utan ett proportionerligt behov av att skala upp den egna organisationen, vilket ger en hög grad av operativ skalbarhet.

Enligt vår bedömning har Medclair därutöver passerat en viktig brytpunkt, där bolaget tydligt demonstrerat den inneboende skalbarheten i affärsmodellen genom uppnådd lönsamhet och en rörelsemarginal om cirka 28 %. Även om marginalnivån på kort sikt kan variera till följd av tillväxtinvesteringar och projektmix, indikerar utfallet att affärsmodellen har potential att generera attraktiva marginaler i takt med fortsatt volymtillväxt.

Operativ utveckling under Q4 2025

Partnerskap och distributörsnätverk

Medclair ingick under det fjärde kvartalet ett nytt partnerskap med Litech, vilket ytterligare stärker bolagets partnernätverk. Sedan tidigare utgör samarbeten med ledande aktörer som Nippon Gases, Linde och Messe centrala pelare i distributionsstrategin.

En successiv utbyggnad av partnernätverket förbättrar förutsättningarna för geografisk expansion utan ett proportionerligt behov av att skala upp den egna organisationen. Detta indikerar en affärsmodell med hög operativ skalbarhet, där tillväxt i ökande grad kan drivas via externa distributionskanaler snarare än interna kostnadsökningar.

Europa

Vidare förlängdes samarbetet med Nippon Gases på den tyska marknaden, samtidigt som Medclair erhöll en ny order om 1,8 MSEK avseende mobila lustgasdestruktorer. Bolaget fortsätter därmed att bredda sin närvaro i Tyskland, en marknad som bedöms ha betydande strukturell tillväxtpotential, vilket successivt stärker förutsättningarna för ökad försäljning via etablerade distributionskanaler.

Därutöver har flera strategiskt viktiga order erhållits med betydande framtidspotential. Medclair mottog under perioden sin första order från Belgien via samarbetet med Grodenta, vilket innebär en etablering på den belgiska marknaden och en breddning av närvaron i Benelux, där bolaget sedan tidigare är verksamt i Nederländerna.

Vidare erhölls en order från ett sjukhus i Bergamo, Italien. I samband med detta genomfördes även ett utbildningsevent i regionen tillsammans med Linde, där cirka 150 läkare deltog och tog del av Medclairs lösningar.

Sammantaget stärker dessa aktiviteter bolagets kommersiella position på prioriterade tillväxtmarknader och bidrar till ökad varumärkeskännedom samt långsiktig efterfrågepotential.

Norden och tandvårdssegmentet

Ytterligare viktiga händelser under det fjärde kvartalet var att Medclair fortsatte att framgångsrikt penetrera tandvårdssegmentet i Sverige, genom två separata order.

Den ena avsåg en central lustgasdestruktor till en tandvårdsklinik, med ett ordervärde om 2,3 MSEK, medan Folktandvården beställde två mobila lustgasdestruktorer.

Sammantaget bekräftar detta ett ökande genomslag inom ett prioriterat segment och stärker förutsättningarna för fortsatt volymtillväxt på hemmamarknaden.

Danmark

Slutligen erhöll Medclair en betydande order om 10 MSEK från Region Syddanmark, vilket ytterligare stärker bolagets närvaro i Danmark.

Ordern bekräftar bolagets konkurrenskraft inom offentlig sjukvård och bidrar till ökad intäktsvisibilitet samt förbättrade förutsättningar för fortsatt expansion på den danska marknaden.

Ledningens kommentarer och strategi

Kommersiell strategi

Medclairs VD, Jonas Lundh, kommenterade det starka året genom att konstatera att bolaget går in i 2026 med den starkaste positionen i sin historia, samtidigt som en fortsatt acceleration i försäljningstakten utgör ett tydligt strategiskt mål.

Vidare kommunicerades flera initiativ, där ett strategiskt skifte innebär en ökad inhouse-bearbetning på bolagets prioriterade Tier-1-marknader, däribland USA, Storbritannien, Frankrike och Tyskland.

Vår tolkning är att denna omställning möjliggör en mer direkt kundrelation, vilket förbättrar förutsättningarna för vidareutveckling av befintliga kundrelationer samt förkortar ledtiden mellan initial bearbetning och orderläggning hos nya kunder.

Digitalisering och försäljningsstöd

Ett centralt inslag i bolagets tillväxtsatsning är lanseringen av en e-handelsplattform, med syfte att förenkla köpprocessen och möjliggöra hantering av ökande ordervolymer med minimal administrativ belastning.

Plattformen bedöms utgöra en viktig komponent för att upprätthålla en skalbar och kapitaleffektiv tillväxtmodell, där försäljningsökningar i högre grad kan omsättas i resultatförbättring snarare än ökade overheadkostnader.

Distributionsstrategi

Initiativet kompletteras av en fortsatt utbyggnad av distributörsnätverket på nya tillväxtmarknader, vilket möjliggör geografisk expansion med begränsat kapital- och resursbehov.

Sammantaget balanseras den ökade inhouse-närvaron på mogna kärnmarknader med en skalbar partnerbaserad modell på tillväxtmarknader, vilket bedöms optimera relationen mellan tillväxt, risk och kapitaleffektivitet.

Nya vertikaler

Samtidigt kommunicerades ett ökat fokus på nya vertikaler, där bearbetning av flera leads inom industriella nischer har initierats. Detta indikerar en successiv breddning av adresserbar marknad och demonstrerar lustgasens breda användningsområden utanför traditionell sjuk- och tandvård.

I takt med att regulatoriska krav och arbetsmiljöstandarder skärps ökar samtidigt behovet av säker och kontrollerad hantering, vilket stärker den strukturella efterfrågedrivaren bakom bolagets erbjudande.

Produktutveckling och R&D

Slutligen kommunicerades ett fortsatt och intakt R&D-fokus, där bolaget arbetar målinriktat för att stödja den övergripande säljstrategin. Medclair har tagit konkreta steg i utvecklingen av en ny generation destruktorer, vilka förväntas förbättra både användarvänlighet och tillgänglighet till bolagets teknik.

De nya lösningarna utformas för att vara enklare att implementera hos kund, vilket reducerar installations- och integrationsbarriärer. Samtidigt skapas strukturer för återkommande intäkter genom service-, förbruknings- och uppgraderingsrelaterade flöden, vilket stärker affärsmodellens långsiktiga intäktsstabilitet och skalbarhet.

Finansiell utveckling och kassaflöde

När 2025 summeras har Medclair passerat en viktig operativ brytpunkt, där bolaget tydligt har demonstrerat den inneboende skalbarheten i affärsmodellen genom uppnådd lönsamhet och en rörelsemarginal om cirka 21,5 %.

Även om marginalnivån på kort sikt kan variera, exempelvis under det fjärde kvartalet, till följd av tillväxtinvesteringar och variationer i projektmix, indikerar utfallet att affärsmodellen har förutsättningar att generera attraktiva och uthålliga marginaler i takt med fortsatt volymtillväxt.

Vidare har den genomsnittliga ledtiden från order till leverans förkortats, drivet av en mer balanserad produktmix med varierande leveransprofiler. Detta har reducerat rörelsekapitalbindningen och stärkt kassaflödet på kort sikt, vilket skapar handlingsutrymme för fortsatt expansion utan behov av omfattande extern kapitalanskaffning.

Efter periodens utgång

Efter kvartalets utgång kommunicerades lanseringen av EXPO.p, vilken ersätter den tidigare lustgasmätaren NOD som har utgjort en viktig komplementprodukt till bolagets övriga erbjudande.

Den uppdaterade produkten är ytterligare anpassad till dagens krav på mätning och uppföljning av lustgasutsläpp, vilket är särskilt relevant i ljuset av ökade regulatoriska krav och skärpt miljöredovisning.

Därutöver tecknades ett nytt distributörsavtal med Sedeer Medical i Qatar. Medclair har sedan tidigare kommunicerat ambitioner om etablering i Gulfstaterna, och genom detta avtal tas nu konkreta steg mot en bredare regional närvaro.

Vidare erhölls en order inom dentalområdet i Frankrike, vilket bekräftar den fortsatta kommersiella expansionen på den franska marknaden.

Kapitalisering och finansiell ställning

För att tillvarata den identifierade tillväxtpotentialen och möta den accelererande efterfrågan valde Medclair att genomföra en riktad nyemission, varigenom 22,9 MSEK tillfördes före transaktionskostnader.

Nyemissionen omfattade 9,155 miljoner aktier och motsvarade en utspädning om cirka 9,99 % för befintliga aktieägare.

Affärsmodellens långsiktiga potential

Medclair uppvisar en attraktiv kombination av geografisk expansion och inträde i nya vertikaler, parallellt med en växande installerad bas som genererar återkommande intäkter.

Den befintliga kundbasen skapar dessutom möjligheter till merförsäljning och uppgraderingar till lägre kundanskaffningskostnad, vilket förbättrar enhets­ekonomin över tid.

Värdering

Prognosantaganden

På årsbasis uppgår tillväxttakten till cirka 62 %. Med beaktande av prognososäkerhet framstår en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 25 % under de kommande två åren som rimlig. Vidare antas en genomsnittlig rörelsemarginal om cirka 20 %. Vid antagande om dessa nivåer uppgår nettoomsättningen till cirka 102,5 MSEK år 2028, med ett EBITDA-resultat om omkring 20,3 MSEK.

Multipelvärdering

Medclair saknar långfristiga skulder och har en estimerad nettokassa om cirka 25 MSEK. Marknadsvärdet uppgår till cirka 228 MSEK, vilket implicerar ett enterprise value om cirka 203 MSEK. Detta motsvarar en EV/EBITDA-multipel om cirka 18x idag och omkring 10x på 2028 års EBITDA.

Uppsidescenario

Mot bakgrund av att Medclair under 2025 uppvisar en tillväxttakt om cirka 62 % framstår en värdering som reflekterar åtminstone en långsiktig tillväxt om 25 % som rimlig. En EV/EBITDA-multipel om 25x skulle indikera en potentiell uppsida om cirka 63 %. Denna ansats baseras samtidigt på en lägre tillväxttakt och lägre marginaler än vad bolaget uppvisar under 2025.

Teknisk Analys (Veckograf)

Kursen konsoliderar i dagsläget kring EMA30 och handlas strax under toppnivåerna från 2021. Den senaste kursuppgången stöds av en tydlig fundamental utveckling med kontrollerad tillväxt och bevisad lönsamhet. Ett utbrott över veckostängningarna kring 3,38 kronor skulle vara tekniskt signifikant och öppna för en uppsida som överstiger den konservativa värderingsansats som tillämpats.

Medclair – Q3 rapport 2025

Medclair (“Medclair” eller “Bolaget”), som utvecklar teknik för hållbar hantering av lustgas inom sjukvården, återvinningsindustrin och andra sektorer där lustgas används, offentliggjorde sin Q3-rapport den 6 november 2025. Rapporten bekräftade en fortsatt stark utveckling med tillväxt i såväl orderingång och omsättning som förbättrad lönsamhet. Orderingången uppgick till 14,9 MSEK (11,2). Nettoomsättningen uppgick till 10,5 MSEK, att jämföra med 3,5 MSEK under Q3 2024, samtidigt som rörelseresultatet förbättrades till 1,8 MSEK (-1,4).

Kvartalet följer på flera starka perioder, där de första nio månaderna av året präglats av en accelererande tillväxttakt. På rullande nio månader uppgick orderingången till 49,6 MSEK (40,3), omsättningen till 42,0 MSEK (27,8), medan rörelseresultatet uppgick till 11,8 MSEK, jämfört med 0 under Q1–Q3 2024.

Om Medclair

Bolaget har en etablerad internationell närvaro och erbjuder marknadsledande lösningar för säker och hållbar hantering av lustgas. Lösningarna möjliggör mätning, uppsamling och destruktion av lustgas, vilket gör det möjligt att använda gasen inom bland annat sjukvård och tandvård utan att verksamheten präglas av negativa klimat- eller arbetsmiljöeffekter. 

Produkterna möjliggör därmed fortsatt användning av lustgas, som är förknippad med väsentligt lägre kostnader samt lägre risker jämfört med generell anestesi (bedövning och nedsövning), vilken utgör den huvudsakliga konkurrerande metoden vid operationer och mer avancerade medicinska ingrepp.

Medclair erbjuder både mobila lösningar och fasta installationer, vilket ger flexibilitet vid såväl installation som användning och möjliggör anpassning till olika vårdmiljöer, inklusive sjukhus och tandvårdskliniker med tydliga investerings- och upphandlingsbudgetar.

Därutöver har bolaget exponering mot det växande området för hantering av lustgas vid återvinningsstationer och avfallsanläggningar. Medclairs lösningar möjliggör uppsamling och destruktion av lustgas från använda gasflaskor, vilket minskar utsläpp, förbättrar arbetsmiljön och möjliggör säker återvinning av metall och annat material. Segmentet utgör ett kompletterande tillväxtområde utöver sjuk- och tandvårdsmarknaden och har redan genererat kommersiella leveranser.

Marknad

Som tidigare nämnt är användningen av lustgas vid medicinska ingrepp en kostnads- och patienteffektiv metod. Utmaningen ligger i de betydande negativa följdeffekter som uppstår vid användning utan destruktionslösningar. Lustgas är en mycket potent växthusgas med en avsevärt högre klimatpåverkan än koldioxid. Ett kilo lustgas motsvarar cirka 298 kilo koldioxid, vilket kan jämföras med omkring 2 000 kilometers bilkörning. Sammantaget skapar detta ett tydligt behov av tekniska lösningar för uppsamling och destruktion, där Medclair är väl positionerat.

Den globala marknaden för Medclairs lösningar är omfattande, med en teoretisk total adresserbar marknad om cirka 17 mdSEK och en bedömd tillgänglig marknad på omkring 3 mdSEK. Det ökande fokuset på taxonomi, utsläppsrapportering och regulatoriska krav inom klimat och hållbarhet driver efterfrågan på effektiva och dokumenterbara lösningar för hantering av lustgas.

Drivkrafter

Bolaget har flera faktorer som talar till dess fördel. Dels är Medclair verksamt på en stor och växande marknad, dels är bolaget en first mover med tekniskt verifierade lösningar och dokumenterad innovationsförmåga. Detta inkluderar bland annat utvecklingen av mobila destruktionsenheter som kan flyttas mellan patientrum inom en vårdklinik. Varje genomförd order fungerar dessutom som en kvalitets- och funktionsverifiering, vilket ofta skapar förutsättningar för följdaffärer inom samma sjukhus eller tandvårdsklinik.

Sammantaget innebär detta att bolaget har flera tydliga tillväxtdrivare: expansion hos befintliga kunder, nykundsanskaffning samt breddning till ytterligare segment, såsom hantering av lustgas vid återvinningsstationer.

Bolaget har i dag över 350 installationer i cirka 20 länder och uppvisar ett växande internationellt intresse. Affärsmodellen bygger på försäljning via distributörer, där flera av branschens största aktörer, såsom Nippon Gases, Linde och Messer, ingår. Detta möjliggör geografisk expansion utan ett proportionerligt behov av att skala upp den egna organisationen, vilket ger en hög grad av operativ skalbarhet.

Medclair har därutöver passerat en viktig brytpunkt, där bolaget tydligt demonstrerat den inneboende skalbarheten i affärsmodellen genom uppnådd lönsamhet och en rörelsemarginal om cirka 28 %. Även om marginalnivån på kort sikt kan variera till följd av tillväxtinvesteringar och projektmix, indikerar utfallet att affärsmodellen har potential att generera attraktiva marginaler i takt med fortsatt volymtillväxt.

Snabbvärdering

Givet att Medclairs primära slutkunder utgörs av sjukvårds- och tandvårdssektorn, vilka typiskt präglas av långa besluts- och införsäljningsprocesser, är en jämn och linjär tillväxt svår att prognostisera och bör inte förväntas. Tillväxten påverkas i hög grad av enskilda order och tidpunkten för dessa. Samtidigt uppvisar Bolaget, som tidigare beskrivits, en snabbt växande affär med etablerad marknadsnärvaro, geografisk expansion samt ökande merförsäljning till befintliga kunder. 

På rullande nio månader uppgår tillväxttakten till cirka 50 procent. Med beaktande av prognososäkerhet framstår en genomsnittlig årlig tillväxttakt om 25 procent under de kommande två åren som rimlig, med en tydlig uppsida vid ett starkare orderutfall. Vidare antas en genomsnittlig rörelsemarginal om cirka 20 procent, med potential för högre nivåer vid större enskilda order med kort installations- och implementeringstid.

För att bibehålla en konservativ ansats antas ett svagt och oförändrat fjärde kvartal jämfört med 2024, motsvarande en omsättning om 7,6 MSEK och ett rörelseresultat om 0 MSEK. Detta ger en uppskattad nettoomsättning för helåret 2025 om 49,6 MSEK samt en rörelsemarginal om cirka 22 procent. Vid antagande om en årlig tillväxttakt om 25 procent och en rörelsemarginal om 20 procent, vilket samtidigt lämnar utrymme för fortsatt kontrollerad expansion och nödvändiga investeringar i forskning och utveckling, uppgår nettoomsättningen till cirka 77,5 MSEK år 2028, med ett EBIT-resultat om omkring 15,5 MSEK.

Bolaget saknar långfristiga skulder och har en kassa om cirka 1,8 MSEK, medan marknadsvärdet uppgår till cirka 235 MSEK. Detta implicerar en enterprise value om cirka 233 MSEK, vilket motsvarar en EV/EBIT-multipel om cirka 20x på 2025E och cirka 15x på 2028E, baserat på ovanstående konservativa antaganden.

Mot bakgrund av att bolaget under 2025 uppvisar en tillväxttakt om cirka 50 procent framstår en värdering som speglar åtminstone en 25-procentig långsiktig tillväxt som rimlig, givet bibehållna marginaler. En EV/EBIT-multipel om 25x, i linje med den antagna tillväxttakten i EBIT, skulle därmed indikera en potentiell uppsida om cirka 25 procent från nuvarande nivåer.

Denna ansats bygger samtidigt på en lägre tillväxttakt och lägre marginaler än vad bolaget uppvisar under 2025, vilket innebär att utfallet lämnar utrymme för en högre värdering vid ett starkare operativt genomslag.

Teknisk Analys – Medclair (Veckograf)

Kursen konsoliderar i dagsläget kring EMA30 och handlas strax under toppnivåerna från 2021. Den senaste kursuppgången stöds av en tydlig fundamental utveckling med kontrollerad tillväxt och bevisad lönsamhet. Ett utbrott över veckostängningarna kring 3,39 kronor skulle vara tekniskt signifikant och öppna för en uppsida som överstiger den konservativa värderingsansats som tillämpats.

Railcare Group – Q3 rapport

Railcare Group – Q3 rapport

Railcare (“Railcare” eller “Bolaget”), verksamt inom underhåll och reparation av järnvägsinfrastruktur samt järnvägstransporter, publicerade rapporten för det tredje kvartalet den 20 november 2025. Q3-rapporten var den bästa i Bolagets historia och visade fortsatt tillväxt både på kvartalsbasis och på rullande 9-månadersbasis, samtidigt som lönsamheten förbättrades markant.

Omsättningen uppgick till 196,3 MSEK (169,1), motsvarande en tillväxt om 16 %. För årets första nio månader uppgick omsättningen till 494,4 MSEK (478,3). Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 30,2 MSEK (20,3), vilket motsvarar en förbättring om 49 %. Resultatförbättringen drevs huvudsakligen av hög beläggning inom transportverksamheten, som är Railcares största segment.

Om Railcare Group

Railcare Group är verksamt inom järnvägssektorn med fokus på underhåll och reparation av järnvägsinfrastruktur samt järnvägstransporter. Bolagets kunder utgörs främst av infrastrukturföretag, järnvägsoperatörer och industrikunder med höga krav på leveranssäkerhet. Verksamheten är huvudsakligen koncentrerad till Sverige, med viss närvaro i Norge och Storbritannien.

Bolaget grundades 1992 och har sitt huvudkontor i Skelleftehamn. Railcare har under lång tid etablerat ett starkt renommé inom nischade och tekniskt krävande delar av järnvägsunderhåll, där egenutvecklad teknik och operativ flexibilitet utgör centrala konkurrensfördelar.

Affärssegment

Railcare är indelat i tre affärsområden: Entreprenad, Transport och Teknik.

Entreprenad
 Entreprenadverksamheten omfattar underhållsentreprenader på järnväg i Sverige och Storbritannien, där den brittiska verksamheten i dagsläget utgör en mindre del av koncernen. Med hjälp av egenutvecklade vakuum- och ballastmaskiner utförs spårunderhåll såsom kabellokalisering, kabelsänkning, ballastbyte och snöröjning.

Inom affärsområdet ingår även trumrenoveringar genom relining under järnväg, väg och industri samt tillståndsbesiktningar. Arbetena genomförs utan att störa pågående trafik, vilket är en viktig konkurrensfaktor vid upphandlingar.

Transport
 Transportverksamheten är Railcares största segment och omfattar järnvägstransporter med egna lok och förare. Bolaget utför gods-, entreprenad- och specialtransporter med trafiktillstånd i Sverige och Norge.

Railcare ansvarar bland annat för malmtransporter åt Kaunis Iron samt rågodstransporter åt LKAB. Vid större underhållsprojekt tillhandahåller Bolaget dragkraft till spårbyteståg samt transport av slipers och ballast. Railcare erbjuder även beredskapslok till Trafikverket.

Teknik
 Tekniksegmentet omfattar Railcares verkstäder som bygger, moderniserar och underhåller lok, maskiner och vagnar. Här utvecklas även Bolagets egen vakuumteknik som ligger till grund för de gula underhållsmaskinerna.

Maskinerna har vidareutvecklats till att drivas med el- och batteriteknik, vilket ger Railcare ett tydligt försprång inom energieffektivitet och miljöprestanda. Utöver intern användning säljs maskiner även externt, i huvudsak till internationella kunder.

Marknad, tillväxtdrivare och värdedrivare

Railcare gynnas av flera långsiktiga strukturella trender. En betydande underhållsskuld inom den svenska järnvägsinfrastrukturen kräver ökade investeringar, vilket återspeglas i Trafikverkets förslag till ny nationell plan för transportinfrastrukturen 2026–2037. Budgetramen har höjts till cirka 1 171 mdSEK, motsvarande en ökning om 21 %.

Därtill innebär det förändrade säkerhetsläget och Sveriges inträde i NATO ökade krav på robusthet och kapacitet i vissa järnvägssträckor, vilket väntas leda till ytterligare åtgärder inom både underhåll och beredskap.

Railcare bedöms vara väl positionerat i upphandlingar där teknisk kompetens, leveranssäkerhet och energieffektivitet väger tungt. Bolagets egenutvecklade el- och batteridrivna vakuumteknik utgör en tydlig konkurrensfördel och bidrar både till högre träffsäkerhet i upphandlingar och förbättrade marginaler. Internationell försäljning av maskiner utgör i dagsläget en mindre del av verksamheten men bedöms ha betydande långsiktig potential.

Stora kontrakt

Transportsegmentet utgör idag den mest stabila intäktsbasen, med flera långsiktiga kontrakt som ger god visibilitet i intäktsflödena. Ett centralt avtal är Railcares tioåriga kontrakt med Kaunis Iron avseende malmtransporter, vilket tecknades under 2020 och trädde i kraft under 2021. Kontraktet löper till 2031 och har ett totalt kontraktsvärde om cirka 740 MSEK.

Därutöver tecknade Railcare under oktober 2024 ett femårigt kontrakt med LKAB avseende rågodstransporter för perioden 2025–2029. Avtalet uppgår till cirka 70 MSEK per år, motsvarande en total kontraktsvolym om cirka 350 MSEK, och innehåller en option om förlängning i ytterligare tre år.

Vidare tilldelades Railcare under hösten 2023 nya beredskapskontrakt för lok med Trafikverket. Kontrakten löper över fem år med successiv uppstart från 2025 till 2026 och har ett sammanlagt värde om cirka 406 MSEK. Därtill finns optioner om ytterligare 1+1 år till ett potentiellt värde om cirka 161 MSEK. Detta utgör ett av Bolagets största kontrakt hittills och stärker visibiliteten i transportsegmentet ytterligare.

Finansiell historik

Railcare har under lång tid levererat lönsam tillväxt, drivet av samtliga affärsområden, även om omsättning och lönsamhet varierat mellan segment och över tid.

EBIT försämrades från 2023, delvis till följd av ökade investeringar i lok, beredskapskapacitet samt egenutvecklade och moderniserade underhållsmaskiner. Därutöver utökades organisationen under Q4 2024 för att möta framtida uppdrag kopplade till kontrakt som startade successivt under 2025. Detta innebar att kostnader för kapacitetsuppbyggnad belastade resultatet innan volymerna fullt ut kommit in, vilket även påverkade Q1 2025, som normalt är säsongsmässigt svagare.

Dessa investeringar ger nu full operativ effekt. En tydlig lönsamhetsförbättring syns under de senaste tre kvartalen, och Q3 i synnerhet, både sekventiellt och på årsbasis.

EBIT-marginalen har varit klart starkast inom transportsegmentet, förklarat av stora löpande kontrakt och ett högt kapacitetsutnyttjande.

Utsikter framåt

Railcare har en tydlig strukturell medvind genom sin exponering mot Trafikverkets ökade investeringsbudget, där ett ökat fokus på järnvägsunderhåll direkt gynnar Bolagets kärnverksamhet. Med en lång historik som pålitlig leverantör och ett tydligt tekniskt försprång genom egenutvecklad, energieffektiv utrustning bedöms Railcare ha goda förutsättningar att växa i takt med, eller något snabbare än, den underliggande budgetökningen.

Därutöver har Railcare säkrat flera långsiktiga kontrakt inom transportsegmentet, vilket ger hög intäktsvisibilitet. Kontrakten möjliggör tillkommande uppdrag och ökade volymer utan att kostnadsbasen behöver byggas ut i motsvarande grad. Den höga beläggningen i transportverksamheten har redan visat tydlig effekt på lönsamheten och bidrog till den markanta marginalförbättringen under det tredje kvartalet.

Ytterligare stöd för både omsättnings- och marginalutveckling ges av att den mest kapitalintensiva investeringsfasen i huvudsak bedöms vara avslutad. Det innebär att framtida tillväxt i större utsträckning kan hanteras inom befintlig kapacitet, vilket förbättrar resursutnyttjandet och stärker lönsamheten över tid.

Railcares finansiella mål om en omsättning om 1 miljard kronor år 2027 motsvarar en årlig tillväxttakt om cirka 24 % från dagens nivåer. Detta ligger i linje med, om än något över, den förväntade ökningen i Trafikverkets budgetramar. Givet Bolagets kontraktsportfölj, höga beläggning och operativa hävstång framstår målet som realistiskt. Även målsättningen om en EBIT-marginal om 13 % bedöms som rimlig mot bakgrund av ökad skala, stabilare intäktsbas och förbättrad kostnadseffektivitet.

Snabbvärdering

Värderingen av Railcare är förknippad med flera utmaningar. Under 2024–2025 belastades marginalerna av ökade kostnader kopplade till uppbyggnad av organisation och kapacitet inför större kontrakt, vilket innebär att resultatnivåerna under dessa år inte är fullt representativa som värderingsreferens. Därtill är det svårt att identifiera en tydlig peer-grupp, då Railcare har en relativt unik position med direkt exponering mot järnvägsunderhåll, specialiserad transportverksamhet och egenutvecklad teknik.

Samtidigt finns en tydlig uppsida i affären, driven av redan säkrade långsiktiga kontrakt och ökade statliga investeringar i järnvägsinfrastruktur. Mot detta ska vägas att en betydande del av intäkterna är koncentrerade till ett begränsat antal större kunder, vilket innebär en viss kontrakts- och motpartsrisk.

Givet att Railcare når sitt finansiella mål om en omsättning om 1 miljard kronor år 2027 och en EBIT-marginal om 13 % motsvarar detta ett rörelseresultat om cirka 130 MSEK. Diskonterat till dagens värde med en diskonteringsränta om 15 %, vilket bedöms spegla både tidsvärdet och kundkoncentrationsrisken, motsvarar detta ett justerat EBIT om cirka 98 MSEK. På denna nivå impliceras en EV/EBIT-multipel om cirka 13x.

Om Bolaget därefter antas växa med cirka 20 % per år, i linje med den underliggande marknadstillväxten, samtidigt som EBIT-marginalen bibehålls på 13 %, framstår en värdering i linje med Railcares historiska genomsnitt som rimlig. Under perioden 2021–2023 värderades Bolaget i snitt till en EV/EBIT-multipel om cirka 15,8x, trots att den genomsnittliga EBIT-marginalen då uppgick till omkring 9 %.

Mot denna bakgrund framstår även en högre värdering som möjlig. Vid antagande om fortsatt förbättrad lönsamhet, stabil kontraktsportfölj och realiserade skalfördelar bedöms en EV/EBIT-multipel om upp till 20x inte som orealistisk. En sådan värdering, baserad på ett diskonterat EBIT för 2027, motsvarar en teoretisk uppsida om cirka 50 %. Värderingsintervallet ska ses som indikativt och känsligt för förändringar i kontraktsutfall, marginalutveckling och marknadens riskaptit.

Teknisk Analys

En långsiktig graf där varje stapel representerar en månad visar att aktien har konsoliderat sedan 2015. Kursen befinner sig i dagsläget i den absoluta toppen av konsolideringsintervallet. En månadsstängning över 31 kr vore ett signifikant trendbrott och skulle potentiellt indikera att en ny trend har inletts. En sådan breakout skulle sammanfalla med i övrigt sunda fundamenta som belysts tidigare.

Mysafety Group – Q3 rapport 2025

Mysafety Group – Q3 rapport 2025

Mysafety (“Mysafety” eller “Bolaget”), med fokus på försäkringar inom B2C, publicerade sin Q3-rapport den 20 november 2025. Rapporten visade fortsatt tillväxt både på kvartalsbasis och på rullande 9-månadersbasis, samtidigt som lönsamheten förbättrades markant. Omsättningen uppgick till 79,3 MSEK, jämfört med 78,1 MSEK under Q3 2024. För årets första nio månader uppgick omsättningen till 246,2 MSEK (232,0 MSEK), motsvarande en tillväxt om 6,1 %. Rörelseresultatet för det tredje kvartalet uppgick till 12,8 MSEK (3,0 MSEK), vilket motsvarar en förbättring om 320 %. Resultatförbättringen drevs huvudsakligen av framgångsrika kostnadsbesparingar som initierades tidigare under året. För årets första nio månader uppgick rörelseresultatet till 17,8 MSEK (-20,6 MSEK), vilket markerar en tydligt stärkt lönsamhetsprofil för Bolaget.

Om Mysafety

Bolaget har sedan 1999 varit en utmanare till den etablerade försäkringsbranschen genom ett nischat fokus på innovativa lösningar för privatpersoner, ofta med inriktning mot skydd mot brott. Ett tydligt exempel är ID-skyddsförsäkringen, som utvecklades av Bolaget 2008 och där Mysafety är nordisk marknadsledare inom ID-stöld och bedrägerier. Ett växande problem som Bolaget adresserar är just bedrägerier där konsumenten inte erhåller ersättning från sin bank, varpå Mysafety fungerar som en naturlig garant. Under 2021 lanserades Sveriges mest omfattande bedrägeriskyddsförsäkring, vilken vidareutvecklats under 2025.

Därutöver erbjuder Bolaget ett brett utbud av nischförsäkringar, inklusive skydd kopplade till konsertbiljetter, lägenhetsförvärv, arbetslöshet och parkeringsavgifter. I dagsläget står bedrägeriförsäkringar och närliggande produkter för 46 % av intäktsbasen, medan försäkringar mot oväntade kostnader samt arbetslöshet svarar för 35 %. Utöver B2C-segmentet äger Mysafety Group även 18 % av Frontwalker, en börsnoterad konsult- och teknikgrupp.

Mysafety har idag en omfattande kundbas med över 280 000 privatkunder och en geografisk närvaro i Sverige, Norge och Finland. Försäljningsstrategin bygger på två huvudsakliga kanaler: partnerförsäljning och direktförsäljning, där partnerstrategin utgör den dominerande delen av Bolagets försäljning. Genom att Mysafetys lösningar integreras i partnernas erbjudanden blir de ett naturligt tillägg för kunder som vill skydda sig mot oförutsedda risker som i regel inte täcks av andra aktörer.

Direktförsäljningen sker i huvudsak genom bearbetning och fördjupning av relationer med befintliga privatkunder som initialt förvärvats via partnernätverken. Liksom för de flesta försäkringslösningar sker betalning via månadsabonnemang, vilket innebär att en betydande andel av Bolagets intäkter är återkommande. Under Q2 2025 uppgick andelen återkommande intäkter till 89,6 %, medan resterande del utgjordes av engångsförsäkringar.

Q3-rapporten

Bolaget fortsatte att öka intäktsbasen under det tredje kvartalet, samtidigt som den mest framträdande utvecklingen var en kraftigt förbättrad lönsamhetsprofil. Förbättringen understöds av det transformationsarbete som genomförts tidigare. Därutöver har en ny och stärkt kapitalstruktur etablerats, inom vilken en refinansiering av Bolagets lån genomförts. 

På 9-månadersbasis förbättrades rörelseresultatet med 40,7 MSEK (exklusive avskrivningar av kundavtal). Samtidigt uppvisade Mysafety tillväxt på omsättningsnivå, med en nyförsäljning under Q3 om 20,4 MSEK, motsvarande en tillväxt om 7,9 %. Tillväxten drevs främst av en fortsatt stark utveckling inom partneraffären.

Kostnadsbesparingsåtgärder

Under oktober genomfördes en nyemission som tillförde Bolaget 21 MSEK, vilket förstärkte soliditeten ytterligare, efter att tidigare under året redan ha genomfört en nyemission som tillfört Mysafety 51 MSEK. Sammantaget tillfördes därför 72 MSEK, vilket möjliggjorde en refinansiering där Bolaget erhöll en bankkredit hos Danske Bank om 70 MSEK. Kreditfaciliteten ersätter det tidigare, mindre fördelaktiga finansieringsalternativet i form av fakturabelåning. Sammantaget har dessa åtgärder reducerat belåningen med cirka 50 %, vilket minskar de årliga räntekostnaderna med cirka 10 MSEK.

Den nya kapitalstrukturen förbättrar inte enbart det finansiella resultatet, utan ger även Bolaget ökad flexibilitet i valet av leverantörer och därmed produkter, då komplexa avtalsstrukturer kopplade till kundfakturor inte längre behöver hanteras. 

Utöver ovan nämnda åtgärder har insatser även genomförts för att reducera Bolagets operationella kostnader med 15–20 MSEK på årsbasis. Kostnadsbesparingarna har i huvudsak uppnåtts genom en minskad personalstyrka, där antalet anställda reducerats från 89 till 74, möjliggjort av mer effektiva och optimerade processer.

Processförbättringarna förklaras bland annat av att huvuddelen av Bolagets tekniska omställning har slutförts, varpå det nya försäkrings- och finansiella systemet nu är i full drift från och med det tredje kvartalet.

Tillväxtåtgärder

Bolaget fortsätter att expandera sitt partnernätverk, vilket i sin tur möjliggör en kontinuerlig bearbetning av redan förvärvade slutkunder. Direktförsäljningen utgörs i huvudsak av merförsäljning till dessa befintliga kunder, dels genom etablerade lösningar, dels genom en successivt utvecklad produktportfölj. Sammantaget skapar detta en plattform där Bolaget löpande når nya kunder till en relativt låg förvärvskostnad via partnernätverken, samtidigt som fokus på redan övertygade kunder medför att direktförsäljningen uppvisar en högre ”hitrate” än vad som typiskt är fallet vid bearbetning av helt nya kunder.

Sammantaget innebär detta att Mysafety nu har en skalbar plattform för långsiktig tillväxt på plats. En förenklad kundresa, i kombination med automatiska förlängningar, ”Mina sidor” och nya arbetssätt, ger Bolaget förbättrade förutsättningar att öka försäljningen, stärka kundnyttan och reducera churn. Den nya plattformen möjliggör även en mer effektiv organisation och minskar behovet av externa konsulter, vilket ytterligare bidrar till de tidigare nämnda kostnadsbesparingarna.

Sammantaget lägger dessa åtgärder grunden för en väsentligt stärkt lönsamhetsprofil, där Bolagets operativa utveckling förväntas drivas av ett konkurrenskraftigt och innovativt erbjudande. Erbjudandet riktar sig mot konsumenter som annars riskerar att stå utan ersättning vid oförutsedda utgiftsökningar, bedrägerier eller andra personliga kriser i privatekonomin. I takt med att Bolagets kärnområde inom bedrägeriförsäkringar fortsätter att växa snabbt utvecklas även nästa generations produkter, med syfte att säkerställa långsiktig tillväxt.

Snabbvärdering

Om analysen begränsas till nuläget, utan att beakta framtida satsningar eller kostnadsbesparingar som ännu inte fått fullt genomslag, värderas Bolaget fortsatt lågt i relation till jämförbara peers.

Vi har valt ut Sensys Gatso, Generic Sweden och Formpipe Software som jämförelsebolag. Även om inget av dessa är renodlade försäkringsbolag, och jämförelsen därmed inte är helt optimal, ger den ändå en överskådlig bild av mjukvarubolag med jämförbara tillväxt- och marginalprofiler.

Bolag P/S P/E EV/EBITDA Omsättning Rullande 12 Omsättning  2023 Omsättning 2021 CAGR 3y CAGR 5y EBITDA-margin
Mysafety 1,06 68,00 8,35 334,00 311,00 N/A 2% N/A 15%
Sensys Gatso 1,20 127,00 15,00 719 623 506 5% 7% 10%
Generic Sweden 3,21 18,14 13,25 182 142,59 114,24 8% 10% 23%
Formpipe Software 2,94 70 13,98 480 525 473 -3% 0% 21%

Samtliga jämförelsebolag värderas högre på både P/S- och EV/EBITDA-basis, vilket delvis kan motiveras av en längre historik av stabil tillväxt och solida marginaler. Samtidigt bör det noteras att Mysafetys EBITDA-marginal på rullande 12 månader överstiger Sensys Gatsos, samtidigt som Bolagets treåriga CAGR är högre än Formpipe Softwares. Bilden är därmed inte entydig.

Därtill har Bolaget, som tidigare nämnts, nyligen slutfört en omfattande teknisk uppgradering av plattformen, vilket förväntas stödja ökad tillväxt framöver, samtidigt som kommunicerade kostnadsbesparingar successivt förväntas få fullt genomslag under 2026. Givet fortsatt exekvering på den uttalade tillväxtstrategin och realisering av dessa kostnadsbesparingar finns det inga tydliga skäl till varför Mysafetys värdering inte skulle kunna konvergera mot nivåerna hos de utvalda jämförelsebolagen.

Vid en framåtblickande analys med en relativt neutral ansats, där den årliga tillväxten under de kommande tre åren antas uppgå till cirka 10 %, samtidigt som en bibehållen EBITDA-marginal antas och ytterligare årliga kostnadsbesparingar om 20 MSEK inkluderas, uppgår omsättningen 2028 till 444 MSEK med en EBITDA-marginal om 17 %. Vid antagande om en EV/EBITDA-multipel om 12, motiverad av stabil tillväxt och en stärkt marginalprofil, erhålls ett Enterprise Value om 890 MSEK.

Justerat för en diskonteringsränta om 15 %, motiverad av en relativt ansträngd balansräkning, motsvarar detta ett diskonterat Enterprise Value om 585 MSEK, vilket är cirka 42 % högre än dagens nivå.

Samtliga antaganden, avseende såväl valda jämförelsebolag som tillväxt, marginal, EV/EBITDA-multipel och diskonteringsränta, kan naturligtvis diskuteras. Det ovanstående resonemanget indikerar dock inte en ansträngd värdering, utan lämnar snarare utrymme för ytterligare uppsida givet att Bolaget levererar i linje med de uppsatta målen på en underliggande marknad som växer samtidigt som fortsatt geografisk expansion ligger i korten.

Teknisk Analys

En genomgång av kursgrafen visar en tydlig uppåttrend, både isolerat och relativt det svenska småbolagsindexet. Sedan sommaren har kursen konsoliderat, en period som präglats av ackumulation, vilket indikeras av återkommande hög handelsvolym under uppgångsdagar. Nedgångsdagar har samtidigt i huvudsak skett under låg volym. Sammantaget indikerar detta att utbudet till stor del har absorberats. Ett tänkbart scenario är därmed en avslutande konsolideringsrörelse innan aktien bryter upp mot nya högre nivåer.