Marknadsbrev 20/2-2026
De senaste veckorna har präglats av hög volatilitet, särskilt bland enskilda aktier, såväl stora som små. Mot denna bakgrund är det något förvånande att de breda indexen i USA och Sverige (med undantag för First North) fortsatt handlas i långsiktiga uppåttrender. Detta kan till stor del förklaras av en pågående rotation mellan olika sektorer.
Det har knappast undgått någon att mjukvarubolag, med särskilt fokus på SaaS-segmentet, har utvecklats svagt. Detta har i hög grad drivits av Anthropics senaste lanseringar, vilka i bästa fall bedöms kunna skjuta upp företagens investeringar i SaaS-lösningar och i värsta fall riskerar att göra vissa tjänster obsoleta.
Utfallet kommer dock att variera mellan olika bolag och affärsmodeller. Bolag med tillgång till omfattande kunddata och höga byteskostnader bedöms ha bättre förutsättningar att möta den ökade konkurrensen. Mindre avancerade lösningar, med begränsad kunddata och lägre inlåsningseffekter, riskerar däremot att påverkas mer negativt.
Mot denna bakgrund riktar vi denna vecka fokus mot index, dollarn, långräntorna och råvarorna, då dessa bedöms sätta tonläget för enskilda aktier. Det mer bolagsspecifika fokuset återkommer när marknadsläget förändrats.
S&P 500 (Veckograf)
Givet de relativt dystra nyheterna om bolag som missar sina estimat och den så kallade “SaaS-kollapsen” är det anmärkningsvärt att den långsiktiga uppåttrenden i S&P 500 fortsatt är intakt. Indexet handlas i skrivande stund ovanför EMA10 och en bra bit över EMA30, som vid tidigare tillfällen har markerat botten i medelstora korrektioner.
Nasdaq (Veckograf)
Nasdaq handlas visserligen under EMA10, men alltjämt ovanför EMA30, vilket innebär att den långsiktiga uppåttrenden i nuläget inte kan ifrågasättas. Detta är om möjligt ännu mer anmärkningsvärt än utvecklingen i S&P 500, då Nasdaq i hög grad drivs av just de bolag som haft det tufft den senaste tiden. En inte oviktig bidragande faktor är naturligtvis att Nvidia fortsatt håller emot nedgången.
RUT (veckograf)
Amerikanska småbolagsindex handlas en bit ovanför tidigare etablerade breakout-nivåer samt över EMA10. Indexet uppvisar därmed relativ styrka gentemot storbolagsindex, vilket står i kontrast till utvecklingen i Sverige. En möjlig, om än spekulativ, förklaring är att marknaden börjar prisa in toppande amerikanska långräntor (10 år och längre), vilket i sin tur reducerar finansieringskostnaderna för de bolag som påverkas mest på marginalen, i synnerhet småbolag. Framtiden får utvisa om detta håller i sig, men i nuläget finns det inget som talar emot trendstyrkan.
DXY (Veckograf)
Dollarn försökte för ett antal veckor sedan bryta ned, men studsade i stället upp och straffade därmed de aktörer som tog korta positioner vid breakout-nivån. Detta är ett relativt vanligt mönster, där en till synes tydlig teknisk signal övergår i att lösa ut stoplossar för nyetablerade positioner, innan kursen därefter viker ned på nytt. I dagsläget testar dollarn EMA10 underifrån. Huruvida kursen lyckas etablera sig ovanför denna nivå eller inte kommer sannolikt att få betydande konsekvenser för de globala finansmarknaderna. Den övergripande riskaptiten tenderar att öka när dollarn försvagas, vilket till stor del kan förklaras av lägre globala finansieringskostnader genom dollarlån.
US10Y (veckograf)
Den amerikanska tioårsräntan ser i allt högre grad ut att vara på väg att bryta ned. En toppformation har utvecklats sedan 2023, med en tydlig head and shoulders-struktur. Om denna trend bekräftas kommer det sannolikt inte bara att påverka hur dollarn handlas, genom minskad räntespread gentemot andra valutor och därmed svagare incitament för carry trade, utan även bidra till lägre finansieringskostnader vid nyupptagna lån samt en lägre genomsnittlig WACC för aktier. Detta är därmed en utveckling värd att följa noggrant. Den främsta brasklappen är att en nedgång i räntan inte drivs av förväntningar om en kommande lågkonjunktur, vilket i så fall skulle förändra de underliggande implikationerna avsevärt.
Guld (Veckograf)
Guld handlas fortsatt ovanför EMA10, vilket innebär att uppåttrenden och dess momentum är intakta. Det är anmärkningsvärt att guld under perioden har korrelerat med tillgångsslag, såsom börsindex, som det normalt uppvisar negativ korrelation mot.
En möjlig förklaring är återigen att marknaden börjar prisa in lägre räntor. En annan tänkbar förklaring är att tillgångarna tillfälligt har frikopplats och stiger av helt olika skäl: börsindex till följd av stigande vinster och aktieåterköp, och guld till följd av minskad tilltro till den amerikanska statens betalningsförmåga samt som en alternativ hedge jämfört med statspapper. Oavsett förklaring är uppåttrenden fortsatt intakt och skulle sannolikt förstärkas ytterligare om dollarn åter faller under etablerade stödnivåer.
Silver (veckograf)
Silver handlas, som bekant, ofta som “guld på steroider”, vilket också har bekräftats av de senaste veckornas utveckling. Priset föll under en historiskt snabb period, för att därefter snabbt återetablera sig över EMA10.
Denna trend understöds dessutom av tydligare fundamentala faktorer än för guld. Omkring 50 procent av den globala efterfrågan utgörs av industriell användning, samtidigt som marknaden under flera år präglats av ett strukturellt underskott i förhållande till den årliga produktionen. Därtill är ledtiderna för att etablera nya gruvor och skala upp produktionen långa, vilket talar för att utbudssidan förblir begränsad. Sammantaget finns därmed förutsättningar för att uppåttrenden ska fortsätta, förutsatt att dollarn inte inleder en snabb och ihållande uppgång.
Koppar (veckotrend)
Resonemanget kring silver kan i stor utsträckning även appliceras på koppar, med den skillnaden att efterfrågan i detta fall i princip uteslutande drivs av industriell användning. Därmed blir utvecklingen i världsekonomin avgörande för metallens efterfrågan. Prisets volatilitet speglar den osäkerhet som råder kring den globala tillväxten de kommande åren. Än så länge är uppåttrenden intakt.
OMXS30 uppvisar relativ styrka gentemot såväl amerikanska index som råvaror. Indexet handlas för närvarande en bit ovanför EMA10, vilket innebär att ett kortsiktigt nedåtställ inte vore förvånande. Samtidigt tenderar starkt momentum ofta att föda ytterligare momentum, varför ett sådant scenario långt ifrån är givet.
First North (Veckograf)
Sverige uppvisar en uppseendeväckande skillnad gentemot USA, där det i stället är småbolagsindex som visar på tydlig relativ svaghet. Orsakerna bakom detta är svåra att fastställa. En möjlig förklaring är att ett stort antal bolag noterades under åren 2020–2021, i en miljö präglad av extremt låga räntor, och att en del av dessa bolag höll lägre kvalitet. Det kan i dag bidra till att tynga indexets utveckling.
Sammanfattning
Sammanfattningsvis präglas marknadsläget av fortsatt starka långsiktiga trender, trots ökad volatilitet och ett mer osäkert makroklimat. Amerikanska index och råvaror uppvisar alltjämt teknisk styrka, samtidigt som signaler om toppande långräntor och en potentiellt försvagad dollar kan få stor betydelse framöver. Sektorroteringar och skilda regionala utvecklingsmönster, särskilt mellan USA och Sverige, understryker vikten av selektivitet. Sammantaget talar bilden för fortsatt möjligheter, men med ökad känslighet för förändringar i räntor, valuta och riskaptit.
