Marknadsbrev 29/1-2026
Metaller åter på tapeten
Veckan, månaden och det senaste året har präglats av en återgång till ett samtalsämne som inte varit lika närvarande sedan perioderna 2003–2008 och därefter 2009–2011, nämligen metaller och, mer specifikt, ädelmetaller. Mot denna bakgrund har detta marknadsbrev sitt huvudsakliga fokus på just detta tema och belyser hur metallerna handlas i dag samt vad som potentiellt kan vänta framöver.
Marknaden i sin helhet
Det är inte unikt att makrobilden är svårtolkad. Rörelser sker sällan linjärt och korrelationer är aldrig exakta. Med detta sagt råder ett övergripande och globalt tema av lättare penningpolitik jämfört med åren 2021–2023.
Vidare har den amerikanska administrationen tydligt signalerat att man vill se lägre räntor och inte minst en svagare dollarkurs. Det förstnämnda för att minska de amerikanska hushållens finansiella kostnader, det sistnämnda för att åter göra den amerikanska exportindustrin mer konkurrenskraftig.
Båda dessa teman sammanfaller dessutom med ambitionen att återuppbygga en industriell bas i USA. En sådan uppbyggnad ökar efterfrågan på råvaror och metaller. Detta utgör en av flera potentiella förklaringar till den trend vi ser i metaller generellt, och i ädelmetaller i synnerhet.
Andra orsaker kan härledas till ett underskott i de flesta metaller. Att öka produktionen eller att starta en helt ny gruva är förknippat med hög capex, vilket ofta förutsätter mer långvariga och tydliga trender innan bolag vågar fatta investeringsbeslut.
Vidare kan man resonera kring statliga kinesiska investeringar som successivt förväntas öka i syfte att återstarta ekonomin och därmed efterfrågan på råvaror. På samma sätt har Indien blivit en allt mer relevant aktör när det gäller råvaruimport, drivet av både en växande ekonomi och en expanderande industriell bas.
Varje metall har sin egen utbuds- och efterfrågesituation. Bland de mest aktuella i dag återfinns koppar och silver. Den förstnämnda är nära sammankopplad med och en förutsättning för den gröna omställningen, medan silver i dag utgör en avgörande faktor för utbyggnaden av solkraft, där solpaneler står för närmare 50 procent av den totala efterfrågan.
Utöver detta fungerar silver som ett komplement till guld och kan i viss utsträckning även betraktas som en valuta.
Allt ovanstående bidrar till att öka efterfrågan på metaller generellt, samtidigt som ett ökat utbud är förknippat med höga kostnader och regulatoriska hinder. Följden blir stigande priser till dess att tillräckligt omfattande investeringar genomförs och marknaden därigenom tillförs det utbud som efterfrågas, varpå en ny jämvikt kan etableras.
Resonemanget gäller för samtliga basmetaller och de flesta ädelmetaller, med undantag för guld och i viss mån silver, platina och palladium. Guld i synnerhet bör snarare betraktas som en valuta än analyseras utifrån sina industriella egenskaper, såsom dess ledningsförmåga, vilken för övrigt är svårslagen.
Som valuta fungerar guld som en säkring mot fiatvalutor vars utbud kontinuerligt ökar, eller som under senare år har accelererat, ofta för att hantera problem som i grunden borde lösas politiskt men i stället hanteras monetärt.
En sannolik utlösande faktor för guldets återtagna roll som valuta var när USA frös tillgången till Rysslands finansiella tillgångar, i synnerhet landets innehav av amerikanska statspapper. EU följde därefter upp med liknande signaler. Även om åtgärderna hade och har tydliga politiska motiv, bidrog de sannolikt till att öka både rysk och andra staters efterfrågan på guld.
Frågan som rimligen bör ha ställts är: om de kan frysa ryska tillgångar, varför skulle de inte kunna frysa våra. Länder som sannolikt resonerade i dessa banor inkluderar Kina, Indien, Saudiarabien och Iran, bland andra.
Om man därtill beaktar den amerikanska statens ansträngda finansiella situation, samtidigt som administrationen öppet uttryckt en vilja att se en svagare dollar, framstår innehav av amerikanska statspapper som mindre attraktiva i jämförelse med guld.
Dollarn
Det kan därför vara relevant att titta närmare på dollarn, eftersom samtliga råvaror prissätts i denna valuta. En försvagning av dollarn tenderar att öka efterfrågan på tillgångar som är denominerade i valutan, av det enkla skälet att de blir relativt sett billigare för köpare utanför dollarområdet. Detta bidrar, allt annat lika, till högre råvarupriser.
Dollarn (Månadsgraf)
Som månadsgrafen ovan illustrerar toppade dollarn under 2022, för att därefter konsolidera fram till 2025, varefter en nedåttrend har inletts. I ett kortare perspektiv har priset nu studsat på EMA200, noterat i månadsgrafen.
Frågan är därför om detta markerar en långsiktig botten, eller om det snarare rör sig om en kortsiktig rekyl avsedd att få blankare och dollarpessimister ur balans. Vi lutar mot det senare alternativet, i linje med resonemangen ovan.
Dollarn (Veckograf)
Det som beskrivits ovan och som framgår av månadsgrafen sammanfaller med en snabb rörelse ned under Bollinger-bandet i veckografen. Veckans nedgång har sannolikt triggat ett betydande antal stop loss-nivåer, vilket talar för att säljtrycket på kort sikt kan ha nått en kulmen.
Denna typ av utbrott följs inte sällan av en mean reversion, där priset tillfälligt rör sig tillbaka mot högre nivåer för att sätta marknadens aktörer ur balans. En sådan rörelse skulle i så fall kunna sammanfalla med en rekyl eller paus i råvarutrenden. Framtiden får utvisa.
Detta för oss vidare till ädelmetallerna, vars prisrörelser, allt annat lika, påverkas i stor utsträckning av utvecklingen i dollarn.
Guld (3-månadersgraf)
Guld befinner sig i en exceptionellt stark trend, jämförbar endast med perioderna 1970–1979 och 2002–2011, åtminstone om man inte går längre tillbaka i tiden. Som framgår av grafen kan sådana trender pågå under mycket långa perioder, vilket innebär att någon topp inte nödvändigtvis behöver vara nära förestående.
Samtidigt är kursen kraftigt överköpt och rör sig i en parabolisk struktur, varför en snabb rörelse nedåt inte skulle vara förvånande. En sådan rekyl skulle dock inte behöva innebära att den långsiktiga trenden bryts.
RSI som indikator är dessutom förrädisk på höga nivåer. En rörelse från ett RSI-värde på 93 till 96 kan motsvara flera hundra procent i prisutveckling.
Silver (3-månadersgraf)
En kanske ännu mer intressant parabolisk rörelse att studera är silver. Det som kan konstateras för denna ädelmetall är att perioden 2002–2011 inte längre utgör en relevant referenspunkt, då prisuppgången i dag vida överstiger den perioden sett till hastighet. Den enda jämförbara referensen är 1970-talets paraboliska rörelse, som senare avslutades i en total krasch.
Den perioden präglades dels av hög inflation, där både guld och silver fungerade som inflationsskydd. Därutöver försökte bröderna Hunt corna marknaden genom att köpa upp stora delar av silverutbudet, ett klassiskt försök att squeeza priset, vilket som bekant, och som grafen illustrerar, slutade i ett misslyckande.
Flera potentiella orsaker har redan berörts. En enkel analys, baserad på Silver Institutes (SI) produktions- och efterfrågeuppskattningar, visar att det skulle krävas en nästan 20-procentig ökning av den årliga globala produktionen, som i dag uppgår till cirka 830 miljoner uns, för att täppa till underskottet.
Samtidigt har den årliga produktionen haft en nedåtgående trend under det senaste decenniet, från en topp på omkring 900 miljoner uns 2016 till en uppskattad nivå på cirka 835 miljoner uns 2025, med en bottennotering på runt 740 miljoner uns under covidåret 2020.
Grafen har brutit upp ur en cup-with-handle-formation med ursprung i 1980-talets topp. En sådan signifikant breakout följs ofta av en parabolisk rörelse, likt den vi ser i dagsläget. En breakout av denna magnitud, som dessutom är väl underbyggd av fundamentala faktorer, talar för fortsatt uppgång.
Här blir dock bilden mer svårtolkad. På lång sikt är svaret sannolikt ja. På kort sikt innebär den kraftigt överköpta kursen, i kombination med tydligt ökad spekulation, en förhöjd risk för ett snabbt prisfall.
Två saker kan samtidigt konstateras. För det första behöver kraftigt överköpta nivåer inte innebära en omedelbar krasch. Under 1979 sammanföll RSI-nivåer i intervallet 92–95 med en kursuppgång på omkring 180 procent. För det andra finns det flera exempel där liknande överköpta nivåer har lett till mycket snabba nedgångar, senast illustrerat av ett månadsfall om cirka 14 procent intradag.
Silver (Veckograf)
Tar vi med oss resonemanget ovan när vi studerar veckografen framstår EMA10 som en potentiellt relevant nivå. Kursen har vid flera tidigare tillfällen studsat i närheten av denna parameter. Givet den kraftigt överköpta situationen är det därför inte osannolikt att ett nytt test av EMA10 sker inom relativt kort tid, en rörelse som historiskt har varit förknippad med nedgångar i storleksordningen omkring 30 procent.
Slutsatsen blir därmed enkel: undvik hävstång om exponering finns.
Övriga ädelmetaller: Platina & Palladium (Veckografer)
Varken platina eller palladium kräver någon längre kommentar. Platina befinner sig på en all time high, medan palladium följer efter i en tydlig uppåttrend. Båda metallerna har, likt silver, viktiga industriella användningsområden. Platina används bland annat inom vätgasproduktion i elektrolysörer, medan både platina och palladium används i katalysatorer för avgasrening i förbrännings- och hybridbilar, en tillämpning som möjligen är mer relevant än vad som tidigare befarats, i takt med att hybridbilar framstår som ett mer praktiskt alternativ än rena elbilar. Framtiden får utvisa.
Basmetaller och bulk råvaror
Någon mer djupgående kommentar kring koppar, zink, nickel, bly och flera andra metaller behövs inte. Det som kan konstateras är att utbudssituationen antingen är relativt ansträngd eller i vissa fall mycket ansträngd, beroende på metall.
Efterfrågan gynnas av ett USA som vill återindustrialisera nationen, ett Kina som stimulerar sin ekonomi, ett Indien som rustar upp, samt ett Europa som fortsätter att investera, inte minst inom försvar och infrastruktur. Därtill är regionalisering en tydlig trend, där USA och Kina tar ledartröjan och resten av världen följer efter. I takt med ökade geopolitiska spänningar blir det allt viktigare att säkra regionala flöden av kritiska råvaror.
USA har nyligen uppdaterat sin lista över metaller som klassas som strategiskt viktiga, vilken numera i princip omfattar hela det periodiska systemet, där bland annat silver har lagts till. Slutligen gynnas även dessa metaller av en svagare dollarkurs.
Det intressanta är att samtliga bryter ut samtidigt, vilket möjligen stärker tesen om att uppgångarna är underbyggda av faktisk fundamenta, i form av globala megatrender.
Koppar (Veckograf)
Zink (Veckograf)
Aluminium (Veckograf)
Nickel (Veckograf)
Bly (Veckograf)
Tenn (Veckograf)
Övrigt – krypto & räntor
Vi inledde med att konstatera att en entydig makrobild sällan framträder. Rörelser sker inte linjärt och korrelationer kan brytas abrupt eller släpa innan de återgår till ett mer normalt tillstånd.
I dag befinner vi oss i ett scenario där metaller stiger samtidigt som dollarkursen försvagas, vilket följer historiska mönster. Det som möjligen är mer förvånande är att dollarn ofta påverkas av den amerikanska tioårsräntan, som fortsatt handlas nära toppnivåer. En möjlig tolkning är att marknaden diskonterar en framtida nedgång i den amerikanska tioårsräntan, antingen genom marknadskrafter eller via mer aktiva åtgärder när en ny FED-ordförande tillsätts. Framtiden får utvisa.
Oavsett detta borde, åtminstone i teorin, guld, silver och krypto uppvisa en viss samvariation. En svagare dollar och förväntningar om lägre räntor stärker argumenten för att äga dessa tillgångar framför amerikanska statspapper. Att denna korrelation inte fullt ut syns i nuläget kan möjligen förklaras av att tillgångsslagen konkurrerar om kapitalallokering, där ädelmetallerna för närvarande tycks ha gått segrande ur detta.
Krypto (Månadsgraf)
Krypto har tenderat att handlas svagt efter att ha etablerat sig under EMA10. I kombination med en negativ RSI-divergens framstår utsikterna som tämligen bleka i nuläget.
Amerikanska 10-årsräntan (Veckograf)
Den amerikanska tioårsräntan befinner sig i en långvarig konsolidering, vilken möjligen kan tolkas som en toppformation av typen head and shoulders. Räntan handlas för närvarande vid den övre delen av sitt Bollinger-band, där den samtidigt möter motstånd. De kommande kvartalen får utvisa om marknaden redan har prissatt förväntningar om en lägre tioårsränta, eller om nivån vägrar bryta ned till följd av att ett inflationsklimat liknande det under 2022 väntar runt hörnet.
Samtidigt är den övergripande bilden spretig. Makro, räntor, valuta och riskaptit skickar delvis motstridiga signaler, vilket ökar sannolikheten för tvära kast snarare än en linjär utveckling. Det förstärker intrycket av att marknaden befinner sig i ett skede där positionering och förväntningar snabbt kan skifta, trots att de långsiktiga strukturella trenderna fortsatt pekar i samma riktning.
