Veckan har präglats av kraftig volatilitet, med start redan under föregående fredags handel. Den utlösande faktorn var utnämningen av Kevin Warsh till ny chef för Federal Reserve. Warsh har historiskt argumenterat för en minskad balansräkning och förespråkat en mer hökaktig penningpolitik.

Huruvida denna hållning kommer att prägla hans faktiska agerande återstår att se. En rimlig invändning är varför Trump, som offentligt förespråkat en mer expansiv penningpolitik, skulle utse en tydligt mer restriktiv centralbankschef.

Som ofta är fallet på spekulativa marknader krävs dock begränsade nyheter för att utlösa kraftiga kursrörelser. Utnämningen kan ha fungerat som katalysator, men den underliggande förklaringen till de kraftiga fallen var sannolikt den höga hävstången och de föregående snabba kursuppgångarna.

Dollarns uppstuds föregicks av en snabb nedgång mot det nedre Bollinger-bandet i veckografen, vilket ofta fungerar som en kortsiktig stödnivå. Så blev även fallet denna gång, delvis understött av utnämningen av Kevin Warsh.

Dollarn (veckograf)

Som väntat fungerade det nedre Bollinger-bandet som stödnivå. Frågan är nu om uppstudsen markerar en mer långsiktig botten eller endast en kortsiktig motrörelse inom en fortsatt svag trend. Givet Trumps tydliga ambition att försvaga dollarn lutar vi mot det senare alternativet. En felbedömning i denna fråga skulle få betydande konsekvenser för den fortsatta analysen av ädelmetaller.

Dollarns studs kan jämföras med grafen från förra veckans marknadsbrev:

Som nämndes i föregående marknadsbrevet finns flera fundamentala faktorer som motiverat de tidigare kursuppgångarna i såväl ädelmetaller som basmetaller. Mot bakgrund av de starka trenderna krävdes endast en begränsad förstärkning av dollarn för att utlösa breda prisfall.

I kombination med hög hävstång och omfattande användning av stop-loss-order förstärktes rörelsen, vilket resulterade i exceptionellt kraftiga nedgångar.

Ädelmetaller

Om vi inleder med ädelmetallerna, och i synnerhet guld och silver, kan tre centrala observationer göras:

1. Priserna har stigit kraftigt och i accelererande takt under de senaste månaderna, vilket innebar att marknaden befann sig på överköpta nivåer.

2. Detta resulterade i ett historiskt snabbt prisfall.

3. Efter att belånade positioner sannolikt likviderats har marknaden därefter uppvisat en tydlig teknisk rekyl.

Guld (dagsgraf)

Guld har uppvisat relativ styrka gentemot såväl andra ädelmetaller som alternativa tillgångsslag, såsom kryptovalutor, genom att aldrig stänga under EMA50. Sedan måndagen har priset återtagit momentum och försöker i skrivande stund etablera sig över 5 000-dollarnivån.

Det snabba kursfallet, den efterföljande återhämtningen samt de underliggande fundamentala drivkrafterna bakom den tidigare uppgången talar för att den långsiktiga uppåttrenden sannolikt består. Vår bedömning är att marknaden, efter en period av konsolidering, har goda förutsättningar att återuppta uppgången, möjligen snabbare än vad konsensus för närvarande indikerar.

Silver (dagsgraf)

Silver uppvisade i stort sett samma mönster som guld, men i förstärkt form, i linje med metallens historiska volatilitet. Prisfallet uppgick till hela 47,5 procent på en vecka, vilket är anmärkningsvärt även i ett historiskt perspektiv och sannolikt tvingade fram omfattande tvångsförsäljningar bland högt belånade aktörer.

Efter att snabbt ha rört sig från extremt överköpta nivåer fann priset stöd vid det nedre Bollinger-bandet. Den framåtblickande bedömningen följer i stort samma resonemang som för guld: utrymme finns för en relativt snabb återhämtning, potentiellt snabbare än vad som normalt kan förväntas efter ett så pass kraftigt fall.

Platina & Palladium (dagsgraf)

Platina och palladium uppvisade liknande rörelsemönster som guld och silver och har i nuläget funnit stöd vid det nedre Bollinger-bandet.

Basmetaller och råvaror

Basmetaller och råvaror såsom koppar, aluminium och järnmalm uppvisade liknande mönster som ädelmetallerna. Prisrörelserna bör därför i huvudsak tolkas som en likviditetsdriven korrigering, utlöst av utnämningen av Kevin Warsh och dollarns förstärkning, snarare än som uttryck för förändrade fundamentala förutsättningar i respektive råvara.

Skillnaderna återfinns främst i nedgångarnas magnitud, vilket i sin tur speglar de föregående kursuppgångarnas styrka. De underliggande fundamentala drivkrafterna, som behandlades i föregående marknadsbrev, bedöms fortsatt vara intakta.

Koppar (dagsgraf)

I likhet med övriga ädelmetaller fann koppar stöd vid det nedre Bollinger-bandet, vilket indikerar en potentiell kortsiktig botten.

Aluminium (dagsgraf)

Den höga korrelationen mellan råvarumarknaderna återspeglades även i aluminium, där priset föll kraftigt för att därefter snabbt finna stöd vid det nedre Bollinger-bandet.

Järnmalm (dagsgraf)

Järnmalm har inte uppvisat samma kraftiga uppgång som övriga nämnda metaller, men även här etablerades stöd vid det nedre Bollinger-bandet.

Nickel (dagsgraf)

Temat kan upplevas som repetitivt, men lyfts fram för att tydliggöra den höga korrelationen mellan råvarorna och understryka att nedgångarna inte kan förklaras av isolerade fundamentala faktorer. Även nickel föll kraftigt och fann därefter stöd vid det nedre Bollinger-bandet.

Olja (månadsgraf)

Energisektorn, med olja i spetsen, avvek från metallmarknadernas utveckling och uppvisade istället styrka. Rörelsen drevs i huvudsak av en förhöjd geopolitisk riskpremie kopplad till Iran, där ett eventuellt amerikanskt ingripande fortsatt bedöms som ett reellt scenario.

Samtidigt handlas priset fortfarande under EMA20, vilket innebär att en mer omfattande uppgång krävs innan en mer varaktig trendförändring kan bekräftas.

Börsen

Om vi inleder med USA har vissa sektorer uppvisat exceptionell volatilitet, i synnerhet AI- och mjukvarudominerade bolag. Den rådande marknadsuppfattningen är att detta främst drivits av ökade farhågor kring kapitalutgifter, där investeringstakten och den totala investeringsnivån bedöms som ohållbar.

Därtill kommunicerade Anthropic ett genombrott inom sin AI-modell, vilket förstärkte oron för att konkurrerande aktörer hamnat på efterkälken, samtidigt som traditionella SaaS-modeller riskerar att tappa relevans. Vår bedömning är att denna oro är överdriven och snarare bör ses som en rationell efterhandsförklaring till en korrigering som redan låg i korten.

S&P (veckograf)

Som framgår av S&P-grafen var både volatiliteten och nedgången på indexnivå relativt begränsade i förhållande till de kraftiga rörelser som noterades inom utvalda sektorer. Detta illustrerar att börsen som helhet utvecklades betydligt stabilare än vad mediebilden och rubriksättningen gav intryck av.

Nasdag (veckograf)

Nasdaq noterade en mer påtaglig nedgång men fann temporärt stöd vid det nedre Bollinger-bandet. Frågan är nu om detta markerar en hållbar botten eller om en mer omfattande korrigering återstår.

OMXSPI (veckograf)

Den svenska börsen uppvisade en tydlig relativ styrka gentemot såväl råvaror som amerikanska index. Detta kan delvis förklaras av att marknaden tidigare släpat efter internationella jämförelseindex och nu befinner sig i en upphämtningsfas. Därtill överträffade flera kvartalsrapporter förväntningarna, inte minst inom banksektorn, vilket ytterligare bidrog till den positiva utvecklingen.

Sammanfattning

Den senaste veckans kraftiga rörelser präglades i huvudsak av en likviditetsdriven korrigering, utlöst av förändrade förväntningar kring amerikansk penningpolitik och dollarns förstärkning. I kombination med hög belåning och omfattande stop-loss-positionering förstärktes nedgångarna, särskilt inom råvaror och ädelmetaller.

Samtidigt visar den tekniska bilden att flera tillgångsslag har funnit stöd vid centrala nivåer, vilket talar för att en kortsiktig botten kan vara under etablering. De underliggande fundamentala drivkrafterna inom såväl metaller som utvalda råvaror bedöms fortsatt vara intakta.

Aktiemarknaden uppvisade överlag större motståndskraft än vad sektorutvecklingen och mediebilden antydde, med relativ styrka i Sverige och mer selektiva nedgångar i USA. Den ökade volatiliteten inom AI- och mjukvarusektorn bedöms främst vara en teknisk och sentimentdriven korrigering snarare än ett strukturellt trendskifte.

Fokus framöver ligger på utvecklingen i dollarn, centralbankskommunikation samt geopolitisk risk, vilka sannolikt kommer att vara avgörande för marknadens riktning under kommande veckor.